Año Nuevo Chino: ¿qué oportunidades y riesgos ofrece el gigante asiático?

  • 05-02-2019

  • 10 minutos

Hoy 5 de febrero empieza el año nuevo chino, este 2019 será el Año del Cerdo, y es que a diferencia de nuestro calendario occidental, en el chino la fecha en la que arranca un nuevo año es variable aunque siempre sucede entre finales de enero y comienzos de febrero, periodo que se conoce como ‘Festival de Primavera’.

Con el arranque del Año del Cerdo, las gestoras internacionales ponen todas las miradas en el gigante asiático, analizando las oportunidades de inversión que presenta y también los riesgos que pueden asumir los inversores.

Adrien Pichoud, Chief Economista, Portfolio Manager SYZ AM

China: Pérdida del momentum económico por la situación del crédito a nivel doméstico

La economía china fue protagonista de 2018. La caída del crecimiento tuvo un impacto substancial en la actividad a nivel global debido a su contribución al PIB mundial y su impacto indirecto sobre los exportadores de mercancías manufacturadas y materias primas.

Al contrario de lo que se podría pensar, la debilidad de China no está relacionada directamente con los titulares sobre el comercio y la imposición de aranceles por parte de Estados Unidos sobre una serie de exportaciones chinas. Es el ámbito doméstico de la economía la que socavó el crecimiento en 2018. La decisión de controlar el crédito a finales de 2017 resultó ser “demasiado efectiva”, además de llegar en un mal momento. El crédito a nivel nacional, medido en financiación social total agregada, cayó el año pasado a pesar de los esfuerzos en revertir esta tendencia. Indicadores de la actividad económica como el PMI también siguieron esta tendencia decreciente.

Se espera que se revierta la dinámica del crecimiento del crédito con el fin de recuperar la actividad de la economía nacional este año, especialmente si se confirman los aranceles estadounidenses y su impacto en el ámbito económico exterior.

Ralentización de la economía china en 2018, resultado de la caída del crecimiento del crédito


Fuente: Factset, SYZ Asset Management. Datos a fecha del 11 de enero de 2019.

Stephen Green, Economista de Capital Group

El tema a vigilar en 2019 será la ralentización de la economía china

Entre las preocupaciones que pueden tener los inversores para los próximos meses están la subida de tipos en Estados Unidos, la inestabilidad política en Europa o las presiones deflacionistas en Japón. Todas ellas se merecen estar en la lista de las diez primeras. Pero la que podría convertirse en la primera es la ralentización de la economía china y su impacto en cualquier otro lugar del mundo, particularmente en otros países emergentes que son los proveedores de las materias primas necesarias en el crecimiento del país. Tampoco ayudará en nada la disputa comercial con Estados Unidos.

La economía china todavía mantiene un ritmo de crecimiento decente, de un 6,5% anualizado, de acuerdo con las cifras oficiales. En cualquier caso, se trata de un dato que queda muy lejos del crecimiento de doble dígito que experimentaba hace sólo un par de años, y hay signos de que se avecinan más problemas. El gasto de los consumidores, las cifras del sector manufacturero, el aumento del crédito y el mercado inmobiliario muestran síntomas de debilidad. Si estas tendencias continúan, los problemas económicos en China podrían exportar más volatilidad a otras partes del mundo.

Como es habitual, la selección es la clave para invertir en China (y en cualquier otro mercado de renta variable). A pesar de los vientos macroeconómicos en contra, Alibaba, Tencent y Ctrip están creciendo a un ritmo acelerado, ya que la población relativamente joven de China está adoptando el comercio electrónico como si el efectivo no hubiera existido jamás. Mientras que la bolsa china pasó por un difícil 2018, las tendencias demográficas de largo plazo implican una historia atractiva para estas tres compañías bien posicionadas.

Fuente: Capital Group

Jason Pidcock, Jefe de Estrategia, Asian Income, Jupiter AM

China: una advertencia para la salud

Las medidas de estímulo para bajar los tipos de interés, aumentar los préstamos, estimular el gasto en infraestructura y elevar el consumo interno el año pasado, han tenido poco impacto positivo en crecimiento hasta ahora.

La economía de China creció un 6,6% en 2018, y si bien esta cifra superó a objetivo anual del gobierno de crecimiento del 6,5%, todavía marcó una desaceleración con respecto a 2017 cuando vimos un crecimiento del 6,8%.

Es poco probable que otras medidas de estímulo para impulsar el crecimiento rompan ese patrón, aunque solo sea porque las autoridades chinas tienen un margen de acción limitado.

Se acabaron los días de superávit récord en la cuenta corriente que han sido tan útiles para financiar la prosperidad económica del país. China registró su primer déficit en 20 años en los primeros seis meses de 2018. Significa que las autoridades chinas ya no pueden aumentar el gasto en infraestructura como lo han hecho hasta ahora, ya que conduciría a un aumento en las importaciones de productos básicos que tendrían que pagarse en un momento en que las arcas del gobierno se ven cada vez más vacías.

Dada esta dificultad, se ha hablado de que China está devaluando su moneda para impulsar sus exportaciones y el saldo de la cuenta corriente. Si bien no anticipo una devaluación a corto plazo del renminbi, una medida que Estados Unidos interpretaría como altamente antagónica en un momento en que está tratando de reequilibrar su relación comercial con China, espero que tenga lugar en algún momento en el próximo tres años.

En mi opinión, eliminaría algunas de las presiones en el sistema financiero del país e impulsaría la competitividad. Durante algún tiempo, China ha estado cediendo su lugar como la ubicación de subcontratación predeterminada para fabricantes globales a países como Vietnam y México. Una combinación de tasas salariales atractivas y la proximidad a mercados clave, como los EE. UU., han hecho que México sea particularmente atractivo.

El intento estratégico de EE.UU. de restringir el desarrollo de China está obstaculizando aún más el crecimiento. El gobierno de Trump pudo haber estado detrás de este nuevo enfoque para tratar con China, pero, en mi opinión, obtuvo un amplio acuerdo entre las partes.

La opinión de consenso se ha fundado en torno a la idea de que China es un competidor y un enemigo estratégico que debe ser refrenado. Es probable que esto anuncie un período de creciente fricción entre los dos, muy lejos de los días en que Estados Unidos estaba dispuesto a ser el patrocinador de la solicitud de China para unirse a la Organización Mundial del Comercio en 2001. La situación de la política interna de China no ayudará. Bajo el presidente Xi Jinping, el partido comunista ciertamente ha tomado un giro más autoritario, con menos controles y saldos, para limitar los excesos del partido.

Todos estos factores se traducen en una exposición directa limitada a China. Estoy invertido en cuatro compañías que representan alrededor del 11% del Fondo de ingresos de Asia Pacífico de Jupiter: Ping An Insurance, Tencent International, China Mobile y Hengan International. Los cuatro ganan la mayor parte de sus ingresos de China continental, ninguno de ellos es exportador significativo y, lo que es más importante, sus áreas de negocio no se superponen.

Todos se están beneficiando de un mayor crecimiento de los consumidores, ya que el ingreso disponible entre los chinos sigue aumentando. Como compañías, también ofrecen balances sólidos y las acciones son líquidas, lo que facilita la creación o reducción de posiciones. Al administrar un fondo de ingresos, el rendimiento de los dividendos es clave, ya que tres de las cuatro compañías ofrecen lo que considero muy buenos rendimientos.

Tencent es la notable excepción, que ofrece un bajo rendimiento de dividendos pero con la perspectiva de un crecimiento decente de dividendos en el futuro; tienen una posición de caja neta en su balance general y anticipo un crecimiento constante de las ganancias de la compañía.

Limitar la exposición directa a China, sin embargo, no debería aislar completamente el resto de tu cartera de los cambios en la suerte de la economía china. Las economías asiáticas vecinas pueden sentir rápidamente el impacto de una desaceleración en China.

Como inversor en la región, permanecer alerta ante el efecto de un debilitamiento de la economía china en otros países asiáticos sigue siendo primordial.

Neil Dwane, estratega global de Allianz Global Investors

¿Será el “Año del cerdo” próspero para China?

En el “Año del Cerdo”, China probablemente continuará lidiando con un crecimiento más lento, una montaña de deudas y una guerra comercial con los Estados Unidos. Pero de acuerdo con la leyenda china, el cerdo es un signo de buena fortuna, lo cual es consistente con nuestra visión a largo plazo del potencial económico de China.

¿Se acrecentó la deuda y se redujo el comercio?

Esperamos que China genere un crecimiento más lento en el corto plazo debido a sus altos niveles de deuda, que se estima en un 300% del PIB, y debido a las preocupaciones sobre la guerra comercial con Estados Unidos. Pero más importante que los titulares comerciales es el potencial de una “guerra fría tecnológica entre Estados Unidos y China que podría dar como resultado dos ecosistemas de alta tecnología que compiten entre sí y obligar al resto del mundo a elegir bandos.

A medida que aumentan las tensiones comerciales, los inversores deben estar atentos a las empresas de todo el mundo, pero especialmente en los Estados Unidos y China, que se enfrentan a amenazas a sus cadenas de suministro de fabricación. También es importante tener en cuenta a las empresas impulsadas por la exportación que podrían ver perspectivas de crecimiento de ganancias más débiles debido a problemas relacionados con el comercio. En el lado positivo, algunas compañías parecen beneficiarse de
estas tensiones, particularmente en países como Vietnam, que está adquiriendo nuevos negocios de manufactura a medida que la guerra comercial se prolonga.

“Made in China 2025”: Una estrategia altamente inteligente

Los altos niveles de deuda, el crecimiento más lento y las guerras comerciales son problemas a largo plazo que no se pueden resolver de la noche a la mañana, pero creemos que el gobierno de China tiene las herramientas adecuadas para resolverlos. El presidente Xi Jinping ha definido estrategias claras para crear más demanda dentro de China y para impulsar la cadena de valor de muchas industrias. Esto está en el corazón del programa “Made in China 2025” para la fabricación avanzada.
Al trasladar las capacidades industriales de China a áreas de alta tecnología como la industria aeroespacial y robótica, y alejarse de la indumentaria, productos electrónicos de consumo y otros productos de bajo valor, China espera evitar la “trampa de ingresos medios” a la que han sucumbido tantas economías emergentes.

Mirar más allá del año nuevo: pensar a largo plazo

En términos de crecimiento económico absoluto, China ya no es la fuerza que fue durante los últimos 20 años. A medida que reduce sus niveles de deuda y se reequilibra hacia una economía impulsada por el consumidor, se convertirá en un tipo diferente de oportunidad de inversión. Pero a muy largo plazo, es casi seguro que China se convertirá en la economía más grande del mundo y en un líder mundial con un puesto en la mesa en Asia y en otros lugares. Así que creemos que los inversores deben pensar en cómo asignar a China, al igual que piensan en cómo asignar a los Estados Unidos. Esto está muy lejos de la actualidad, donde la mayoría de las carteras de renta variable globales de los inversores asignan una fracción a China frente a los EE.UU. Pero si piensan en la gran escala de la economía de China, creemos que esto apunta a un desajuste significativo. Como resultado, creemos que estamos al comienzo de un largo viaje en el que los inversores aumentarán constantemente sus asignaciones a China con el tiempo.

Con un mayor acceso surgen nuevos riesgos y oportunidades que los inversores necesitan para navegar. Teniendo esto en cuenta, aquí están algunas de nuestras mejores ideas de inversión para el próximo año:

  • Identifique a los ganadores y perdedores en el mercado de acciones A de China. Los perdedores pueden ser compañías que dependen de las importaciones de los Estados Unidos como parte de su proceso de fabricación. Pero los ganadores podrían venir de los sectores de la “nueva economía”, como el consumo,la tecnología, el medio ambiente y la atención médica.
  • Caza de ingresos. Los ingresos pueden proporcionar una gran cantidad de beneficios para las carteras, pero no es fácil de encontrar en el mundo de bajo rendimiento de hoy. Sin embargo, los bonos chinos aún ofrecen rendimientos saludables y un potencial de retorno real atractivo dentro de una cartera global de bonos.
  • Adopte un enfoque activo y bottom up para invertir en China. Ayuda a comprender las prácticas comerciales locales, los métodos contables y las estructuras de la empresa. En profundidad, la investigación patentada puede proporcionar una ventaja.
  • Vigile la “G” en “ESG”. En los últimos años, los factores ambientales, sociales y de gobernabilidad (ESG) se han convertido en indicadores cada vez más importantes de la salud y las perspectivas de una empresa. La gobernabilidad puede ser un problema particular en China, por lo que es importante contar con expertos en el terreno que puedan realizar un análisis en profundidad, hablar con los equipos de administración y entender realmente cómo las empresas se están acercando a los factores ESG.

Sabemos que China tiene sus desafíos, pero creemos que su liderazgo está bien posicionado para manejarlos, lo que ayuda a que China sea una clase de activos en la que los clientes deberían considerar participar activamente. Al final, no es realmente una cuestión de si los inversores deberían comprar
China. – En nuestra opinión, la mejor pregunta es más bien cuánto deberían comprar.

Por supuesto, este es un tema nuevo para muchos inversores, en gran parte debido a que los mercados financieros de China se han cerrado esencialmente a los inversores extranjeros durante años. Sólo recientemente hemos visto una apertura del acceso a los mercados de acciones y bonos de China para los inversores extranjeros a través de los programas de “conexión de bonos” y “conexión de acciones”.

Thomas Rutz del equipo de inversión en mercados emergentes de MainFirst

¿El Año Nuevo Chino trae oportunidades de inversión?

El Año Nuevo chino es un evento que suele estar marcado por la generación de ingresos significativos. El año pasado se alcanzaron los 70 mil millones de dólares y es probable que este año se supere esa cifra. Sin embargo, aun así, el clima económico general es mucho más desafiante ahora de lo que era a principios del 2018. Estados Unidos y China todavía están inmersos en una guerra comercial y el crecimiento anual previsto para China es más lento que en el pasado. Aun así, creemos que los primeros acuerdos entre las dos potencias pronto se alcanzarán, eliminando parte de la incertidumbre actual. Además, el gobierno chino ya ha tomado varias medidas de flexibilización para fortalecer su economía. En este escenario, vemos atractivas oportunidades de inversión, especialmente en el universo de deuda high yield. A continuación, evaluamos los factores clave de la economía para el Nuevo Año Chino.

¿Qué significan las cifras económicas actuales?

Está claro que las cifras económicas actuales muestran que la economía china se está desacelerando. Esto puede ser atribuido a componentes cíclicos relacionados con la economía doméstica pero también en gran medida a la guerra comercial entre Estados Unidos y China, lo que realmente ha mellado el sentimiento inversor. El gobierno chino ya ha tomado medidas apropiadas para estimular la economía, flexibilizando la política monetaria, impulsando los préstamos bancarios y recortando el impuesto a la renta personal. A pesar del hecho de que los estímulos crediticios están siendo menos efectivos, creemos que China tiene las herramientas políticas necesarias para controlar su economía y no vemos probable un escenario de aterrizaje forzoso.

¿Qué impulso podrían tener los nuevos mega proyectos, como Silk Road?

China quiere a través del proyecto “one Belt one Road” incrementar su presencia económica global y a través de ello, potenciar su influencia en temas económicos y geopolíticos a nivel mundial. Sin embargo, creemos que el impacto económico a corto/medio plazo es mucho mayor para los países que reciben las ayudas del programa “Belt Road” que para la economía china. Ya se han expresado inquietudes con respecto a los crecientes niveles de deuda bilateral entre China y los países fronterizos, poniendo la sostenibilidad de la deuda en el centro de atención.

Riesgos y oportunidades

Somos de la opinion que las expectativas para el mercado chino, teniendo en cuenta el futuro de la economía china, son mayormente demasiado pesimistas. Confiamos en que eventualmente se llegará a una solución en la guerra comercial entre Estados Unidos y China y la eliminación de esta incertidumbre, junto con las medidas políticas del gobierno chino serán suficientes para sustentar el crecimiento. Teniendo en cuenta esto, creemos que los sectores cíclicos y los activos de riesgo podrían tener un buen desempeño. El principal riesgo para el escenario que vemos es un aterrizaje forzoso de la economía china, con una desaceleración del crecimiento por debajo del 5%. Sin embargo, consideramos que este escenario es poco probable, aunque una escalada de la guerra comercial con EE. UU. elevaría las posibilidades, pero hasta en este scenario el gobierno chino todavía tiene espacio para aumentar sus estímulos y es probable que haya más recortes de impuestos para apoyar la economía.

Oportunidades de inversión

Vemos grandes oportunidades de inversion en el universo deuda high yield chino. Las valoraciones se han reducido de forma signifcativa durante el ultimo año con muchos bonos ofreciendo rentabilidades de doble dígitos. Por supuesto, parte de la devaluación puede deberse a las perspectivas macro más débiles, pero observamos que incluso las compañías de calidad con sólidos planes de negocio y flujos de ingresos diversificados han sido castigadas con dureza. En este sentido, lo positivo es que, basándonos en las valoraciones, tanto los bonos corporativos como soberanos high yield y la renta variable ofrecen un valor significativo, ya que muchos participantes del mercado se muestran extremadamente bajistas. Este universo de inversión está, en general, poco analizado y cubierto, algo que ofrece oportunidades únicas para los gestores de crédito activos.