Los bancos centrales y el riesgo de ‘desanclaje’ de las expectativas de inflación

  • 15-04-2019

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Los bancos centrales están expresando cada vez más su inquietud con el nivel de las expectativas de inflación a largo plazo. En Estados Unidos, varios banqueros centrales han reconocido en las Actas del último comité de política monetaria de la Fed, que la caída de las expectativas de inflación a largo plazo puede dificultar el cumplimiento del objetivo de inflación del 2%. En Japón, la encuesta Tankan muestra que las perspectivas de inflación a 5 años permanecen desesperadamente «atascadas» alrededor del 1%, lo que alimenta el debate sobre una posible redefinición del actual objetivo de inflación del 2% del Banco de Japón. En la Zona Euro, el BCE no puede dejar de cuestionarse el mensaje enviado por varias medidas de expectativas de inflación a largo plazo.

En primer lugar, podemos mencionar los breakeven de inflación del mercado de bonos euro. No solamente, las expectativas de inflación a largo plazo – los breakeven a 5 años en 5 años – están en un ritmo más bajo desde 2014, sino que la reciente caída pone a estas expectativas casi en mínimos históricos (gráfico 1). Para tranquilizarnos, podríamos mencionar que parte de la caída en estos breakeven de inflación no necesariamente se traduce en una caída de las expectativas de inflación, sino que se corresponde con una disminución en la prima de riesgo, de la incertidumbre ligada a la inflación.

Si los indicadores financieros de expectativas de inflación pueden verse sesgados por los efectos de liquidez o descomposición entre la «expectativa» de inflación y la «variación» de inflación, las encuestas de los agentes económicos son menos «ruidosas». A este respecto, la publicación de la última encuesta del BCE a través de sus “previsores” (SPF, Survey of professional forecasters) plantea elementos preocupantes:

  • La expectativa media sobre el nivel de inflación en 5 años se sitúa a 1,8%, que está en el rango bajo de lo observado desde principios de la década de los 2000 (gráfico 2). Esta observación no está muy lejos del 2%, pero corresponde a un entorno de crecimiento favorable, lo que plantea dudas sobre qué podría ocurrir con esta misma expectativa en un entorno más desfavorable, lo que aumenta los temores del riesgo de un «estancamiento escalonado».
  • La distribución de expectativas también se ajusta. Más del 65% de los encuestados ahora consideran que la inflación será inferior al 2% en 5 años, y más de un tercio espera una inflación inferior al 1% (gráfico 3).
  • Más preocupante, estas expectativas de inflación a largo plazo deberían, en principio, ser independientes de las cifras de inflación actuales. Desde el comienzo de la crisis, estas expectativas de inflación a largo plazo se han correlacionado gradualmente con las inflaciones actuales; El anuncio del programa de compra de activos del BCE ha «roto» esta correlación, pero la correlación ha tendido a reaparecer durante un año. Como resultado, es posible que las cifras actuales de inflación lleven a una revisión a la baja de las expectativas de inflación a largo plazo, con un efecto de estas expectativas en la evolución de los precios (gráfico 4).

En general, varios indicadores sugieren un riesgo de ‘desanclaje’ de las expectativas de inflación en la Zona Euro. Aunque este fenómeno es menos pronunciado en Estados Unidos, la amenaza también existe. Ante este riesgo, los bancos centrales se preguntarán inevitablemente acerca de su estrategia, incluso de su objetivo de inflación.