BCE: en punto de no retorno

  • 02-05-2019

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Quien ocupe el lugar del presidente del BCE, Mario Draghi, en octubre, va atener un gran trabajo. Después de un largo período de expansión, la recuperación económica amenaza con desacelerarse. Dado que las tasas de interés están en su punto más bajo, el BCE tiene poco espacio para maniobrar en caso de una recesión económica. Para estabilizar a los bancos, el BCE podría otorgar concesiones para eximir a una parte de sus depósitos de la tasa de depósito negativa. La perpetuación del programa TLTRO a largo plazo con tasa de interés cero mejora la refinanciación bancaria y su capacidad de préstamo. Si la crisis de la deuda de la eurozona empeora, el BCE podría reiniciar su programa de compra de bonos para brindar apoyo a los países de la eurozona en problemas.

Los países de la eurozona considerablemente endeudados no utilizaron el tiempo que el BCE les ofreció con su política de bajos tipos de interés y, dado el desarrollo político en muchos países, esto no cambiará mucho en el futuro. El esperado cambio en la tasa de interés no llegará, porque no se puede permitir que suceda. Incluso después de seis años de alza económica (o 10 años si se ignora la pequeña caída durante la crisis del euro en 2012/2013), sigue siendo una ilusión.

A diferencia de la zona euro y Japón, EEUU ya comenzó su camino hacia una política monetaria más sostenible hace varios años. La Fed elevó su tasa de fondos federales por primera vez a fines de 2015, el sexto año de la recuperación económica, y realizó ocho aumentos más de las tasas de interés desde entonces. Terminó las compras de bonos bajo su programa de “flexibilización cuantitativa” en 2014, y comenzó a reducir su balance nuevamente en 2017 al recortar sus tenencias de valores. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó inicialmente a más del tres por ciento. Dado el auge de la economía, algunas personas, como el director del mayor banco estadounidense JP Morgan, incluso declararon el otoño pasado que un rendimiento del cuatro al cinco por ciento era alcanzable en el futuro previsible. Pero luego se supo que incluso la mayor potencia económica del mundo no podría actuar sola en un planeta donde las tasas de interés y, a excepción de China, el crecimiento fuera bajo. El bajo nivel de las tasas de interés en el resto del mundo y los signos iniciales de una desaceleración económica en los EEUU hicieron que los rendimientos de los bonos del Tesoro de los EEUU volvieran a caer significativamente.

Cambios en las políticas de la Fed

Debido a las crecientes señales de que la recuperación económica se estaba debilitando, o incluso acercándose a un fin, la Fed señaló un posible cambio en su política monetaria. En marzo, el presidente de la Reserva Federal de EEUU, Jerome Powell, luego indicó que quería suspender las alzas de la tasa de fondos federales, al menos temporalmente, y finalizar la reducción en el balance general en septiembre. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años posteriormente volvió a caer a alrededor del 2,4%, ubicándose por debajo del rendimiento del Tesoro a tres meses por primera vez desde 2007.

Cuando los rendimientos de los bonos de vencimiento largo son más bajos que los rendimientos de los bonos de vencimiento corto, se dice que la curva de rendimiento está invertida, lo que refleja expectativas relativamente pesimistas sobre el crecimiento económico futuro. Una curva de rendimiento invertida ha sido a menudo el precursor de una recesión en el pasado.

Los próximos 12 meses mostrarán si la inversión de la curva de rendimiento mínima actual también señala una recesión esta vez. Los economistas definen una recesión como al menos dos trimestres consecutivos con tasas de crecimiento negativas. Por lo tanto, incluso una pequeña disminución en la producción económica real del 0,1 por ciento es suficiente desde un punto de vista puramente técnico. Las verdaderas recesiones están en una escala completamente diferente. Provocan un aumento del desempleo, la caída de las ganancias corporativas, un aumento en el número de insolvencias, una menor disposición a invertir y la disminución del gasto del consumidor. Las dos últimas recesiones en 2008 y 2001 cumplen con estos criterios. Ambos casos también llevaron a una fuerte caída en los precios de las acciones y, en 2008, incluso una crisis financiera en toda regla.

No queremos unirnos a los pronósticos

Ninguno de estos es actualmente previsible, y a pesar de una política monetaria flexible y una reforma fiscal expansiva en los EEUU, no hay indicios de un aumento de la inflación que pueda hacer que los bancos centrales frenen. La baja tasa de inflación en los países industrializados occidentales, que todavía no muestran signos de recalentamiento económico, discute el ciclo típico de auge y caída. Si bien las bajas tasas de interés hicieron que los precios de los activos aumentaran, no causaron aumentos significativos de los precios en la economía real, a excepción de la industria de la construcción, que se benefició directamente del auge inmobiliario en las áreas metropolitanas.

No queremos unirnos a los pronosticadores económicos, pero debido a la falta de información por el contrario, mantenemos nuestra visión del mundo anterior basada en un crecimiento económico mundial moderado y tasas de interés bajas en el futuro previsible.