BCE: Reacciones de las gestoras tras la reunión del 7 de marzo

  • 08-03-2019

  • 6 minutos

Tras la reunión del BCE el pasado 7 de Marzo, las diferentes gestoras han querido mostrarnos su punto de vista al respecto.

Paul Diggle: “El BCE está a punto de admitir que la economía europea se enfrentará a fuertes vientos”

Esto ciertamente va más allá de lo que la mayoría de nosotros pensábamos que iba a hacer el BCE. En este momento, el BCE está a punto de admitir que la economía europea se enfrentará a fuertes vientos en contra en los próximos meses. Los mercados van a animar la respuesta con la venta del euro y la recuperación de la rentabilidad de los bonos y de los mercados de renta variable.

Todo va en el sentido del BCE, así que todos los ojos estarán puestos en la conferencia de prensa para ver si los tonos dulces del Sr. Draghi pueden añadir más énfasis a los movimientos del mercado

Ethenea: “los tipos de interés se mantendrán en sus niveles mínimos actuales”

El BCE ha seguido los pasos de la OCDE y ha anunciado una revisión a la baja de su estimación de crecimiento para la eurozona para 2019, reduciéndola del 1,7% al 1,1%. Durante su rueda de prensa, Mario Draghi añadió que, aunque la economía de la eurozona sigue creciendo, lo hace a un ritmo más lento. Este ajuste, junto con la reducción de la inflación prevista, llevó al BCE a anunciar una nueva TLTRO (Targeted Longer-Term Refinancing Operation, operación de refinanciación a largo plazo dirigida a objetivos específicos) para proporcionar a los bancos una financiación continuada a bajo coste. En consecuencia, los tipos de interés básicos se mantendrán en sus niveles mínimos actuales, al menos hasta finales de este año.

Tras el anuncio del BCE, los mercados de bonos de la eurozona experimentaron importantes ganancias, liderados por los bonos soberanos. Sin embargo, dado que los rendimientos de la deuda pública a 10 años se están acercando, una vez más, a la barrera del 0%, las nuevas ganancias deberían ser limitadas.

El BCE también espera que “las condiciones favorables de financiación, la mejora reciente del mercado laboral y el aumento de los salarios” apoyen aún más la expansión de la economía de la región. Esto respalda la opinión de que la primera subida de tipos del BCE se producirá en el primer semestre de 2020.

Didier Saint-Georges: “El BCE está actuando pero se mantiene rezagado”

Si bien contarán con un vencimiento de solo 2 años, las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) ya se habían anunciado, pero tan pronto que aún no se habían establecido los detalles. Era evidente que resultaba necesario mandar un mensaje contundente en este momento. Del mismo modo, aplazar el calendario de las directrices a futuro (forward guidance) hasta diciembre de 2019 constituye una medida de relevancia. No obstante, Mario Draghi reconoce que, tras revisar a la baja sus estimaciones de crecimiento, los riesgos de caída se mantienen, sin ni siquiera reconocer los factores internos en el proceso. Las previsiones son igualmente bajistas para la inflación, con unas expectativas para el IPC en 2021 del 1,6%, lo que supone una cota inferior al nivel en el que se situaban cuando empezó el programa de relajación cuantitativa.

Tal y como reconoce la propia institución, el BCE está actuando pero se mantiene rezagado, por lo que envía un sólido mensaje a los inversores para que incrementen la duración en sus carteras.

Wolfgang Bauer: “La intuición pierde la opcionalidad”

Directrices a futuro (forward guidance)

El BCE ha cambiado el calendario de sus directrices a futuro sobre los tipos de interés desde después del verano a finales de este año. Por tanto, la institución pierde la opcionalidad al hacer que una subida de tipos en 2019 resulte altamente improbable. No obstante, teniendo en cuenta las perspectivas del BCE, que contemplan un crecimiento y una inflación en niveles anémicos para 2019, esta decisión nos parece coherente.

Operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO)

Lo que es más importante, el BCE ha anunciado una nueva ronda de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO-III) para mantener unas condiciones favorables para los préstamos bancarios en la zona del euro. Se trata de una buena noticia sobre todo para los bancos italianos y españoles, los principales beneficiarios de los programas de TLTRO anteriores. Sin embargo, las condiciones de esta ronda son menos favorables que las anteriores, dado que el plazo es inferior (2 años frente a 4 años) y los tipos de interés estarán indexados al tipo de interés sobre las operaciones principales de refinanciación.

Reacciones inmediatas de los mercados

Como respuesta a la postura acomodaticia del BCE y a las moderadas perspectivas de crecimiento, el euro se ha depreciado alrededor de un 0,5% frente al dólar. Los rendimientos del Bund alemán han caído cerca de 4 puntos básicos. Tras el anuncio de la TLTRO-III, los diferenciales de crédito de los bancos italianos y españoles se han ajustado.

Azad Zangana: “Esperábamos un retraso en el aumento de la tasa hasta finales de 2019” en lugar de en 2020

El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, anunció inesperadamente que es probable que las tasas de interés se mantengan en espera hasta, al menos, 2020. Esto es más tarde de lo que había sugerido la reunión anterior, y más allá del final del mandato italiano.

La orientación anterior había sugerido que las tasas de interés permanecerían en suspenso hasta el final de este verano, pero un deterioro en las perspectivas a corto plazo ha persuadido al Consejo de Gobierno del BCE a extender las bajas tasas de interés a un periodo récord.

El BCE rebajó sus pronósticos de crecimiento e inflación para este año y el próximo, ya que considera que algunos de los factores temporales que frenaron el crecimiento a fines de 2018 se prolongaron hasta comienzos de este año. Además, persisten las preocupaciones sobre el comercio mundial y el Brexit, lo que deja al BCE en la conclusión de que los riesgos para su pronóstico están sesgados a la baja.

El BCE decidió ofrecer una tercera ronda de financiamiento barato a los bancos en forma de operaciones de refinanciamiento dirigidas a largo plazo (TLTRO). Estos préstamos se introdujeron en el apogeo de la crisis de la deuda soberana cuando los bancos lucharon por mantener los depósitos y aumentar el financiamiento mayorista. Más recientemente, los bancos que han continuado usando las instalaciones son aquellos que son menos estables que la mayoría, muchos de ellos en Italia y en la periferia.

La tercera ronda del esquema se diferencia de dos maneras

Primero, los préstamos vencidos a tres años serán reemplazados por préstamos a dos años, y segundo, la tasa de interés de los nuevos préstamos no se fijará como antes, sino que se indexará a las tasas de interés de la política. Esto asegurará que los mayores costos asociados con un aumento en la tasa de la política también afectarán a los bancos que decidan tomar estos préstamos.

Si bien la nueva ronda de préstamos baratos ayudará a los bancos más débiles, el retraso en el aumento de las tasas afectará la rentabilidad del sector bancario en general. Las tasas de interés negativas han sido un desastre para muchos bancos, especialmente en Italia, España y Portugal. El BCE reconoce que algunos bancos se ven afectados negativamente y que, a su vez, los préstamos pueden ser menores. Sin embargo, continúa apoyando el uso de tasas de interés negativas, a pesar de ser un claro error de política.

El BCE ha decidido claramente adoptar un enfoque más moderado

En general, el BCE ha decidido claramente adoptar un enfoque más moderado con el cambio en su orientación a futuro. Nuestra última actualización de pronóstico anticipó un retraso en el próximo aumento de la tasa y las nuevas TLTRO, pero solo esperábamos un retraso en el aumento de la tasa hasta finales de 2019, en lugar de en 2020.

Como resultado, ahora pronosticamos el próximo aumento de la tasa en marzo de 2020, seguido de solo una subida más en diciembre de 2020. Esto llevaría la tasa de depósito a cero, y la tasa de refinanciamiento a 0.50% (el pronóstico anterior era de 0.25% y 0.75). % respectivamente).

Dave Lafferty: “Los nuevos TLTRO son lo mejor que el BCE puede ofrecer”

Si esperabas pruebas de que la política monetaria europea ha dado un giro, definitivamente te llevarás una decepción.

Draghi confesó lo que ya todos saben: la economía europea, después de un breve esfuerzo a finales de 2017, principios de 2018, vuelve a desacelerarse. Varios años de tasas negativas a un día y miles de millones en compras de activos no han hecho nada para impulsar la inflación o las expectativas de inflación.

Históricamente, las proyecciones del banco central evolucionan lentamente a cambios de 0.1 o 0.2 puntos porcentuales. Si bien se esperaba una reducción en la estimación del crecimiento, el descenso del 1.7% respecto del 1.1% para este año fue reveladora.

Draghi anunció un nuevo conjunto de TLRO

En respuesta, Draghi anunció varios cambios de política marcados por un nuevo conjunto de TLTRO. Se esperaba que las TLTRO dieran lugar a la inminente liquidación de préstamos el próximo año, en que la interrupción del programa hubiera sido un ajuste. Felicitaciones al consejo por adornar estas medidas, pero los inversores saben que es la misma medicina en una nueva botella.

Los nuevos TLTRO pueden ser lo mejor que el BCE puede ofrecer, dado que la reducción adicional de las tasas a un día por debajo del 0% impone impuestos a los bancos que ya tienen dificultades. Mientras tanto, las compras de activos adicionales están limitadas ya que no hay más bonos de alta calidad para comprar.

Draghi ha demostrado poca capacidad para sostener una expansión económica

El euro cayó y los bonos aumentaron (los rendimientos bajaron), una respuesta natural a los ajustes. Una explicación más cínica de la depreciación del euro es que los inversores se dan cuenta de que el crecimiento puede ser “más bajo por más tiempo”.

Draghi está descubriendo que las iniciativas políticas extraordinarias pueden evitar la depresión, pero ha demostrado poca capacidad para sostener una expansión económica. Es la imagen misma de “empujar una cuerda”.