Buscando contrapeso en la renta fija gubernamental

  • 06-08-2019

  • 3 minutos

Buscando contrapeso en la renta fija gubernamental

El aumento de la resiliencia es uno de nuestros tres temas de inversión para el resto de 2019 y más allá. La capacidad de una cartera para soportar una variedad de condiciones adversas es crucial, particularmente en un momento de elevada incertidumbre macro. Según la opinión de la gestora BlackRock, el papel de la renta fija gubernamental como contrapeso en las carteras sigue siendo significativo incluso después de que las rentabilidades de los bonos hayan caído.

Gráfico 1: Rentabilidades de las acciones frente a la rentabilidad de los bonos en años de rentabilidad negativa del mercado de renta variable, 2000-2019

Buscando contrapeso en la renta fija gubernamental
Fuente: BlackRock

La esperanza cuando se mantiene renta fija gubernamental en una cartera de activos múltiples es que los precios de los bonos vayan a aumentar cuando la renta variable cae, amortiguando el impacto general sobre la cartera de los episodios de «aversión al riesgo». Este ha sido generalmente el caso desde 1980, según un estudio de BlackRock de bonos gubernamentales de EEUU y Alemania. Sin embargo, ha habido excepciones.

Tomemos por ejemplo el “taper tantrum” de 2013: El presidente de la Fed en aquel entonces, Ben Bernanke, insinuó la reducción del estímulo monetario posterior a la crisis, lo que hizo caer tanto la renta variable como los bonos. La correlación negativa se ha mantenido especialmente en el entorno posterior a la crisis. Vemos que los bonos gubernamentales proporcionarán un contrapeso importante contra las olas de ventas de activos de riesgo en el entorno actual, a medida que las fricciones comerciales y geopolíticas se conviertan en un motor clave del mercado.

En busca de contrapeso

En su opinión, la protección ofrecida por la renta fija gubernamental global sigue siendo significativa, incluso a pesar de que sus rentabilidades han alcanzado mínimos históricos. Tomemos como ejemplo los bonos gubernamentales alemanes (o «bunds»), que tienen una de las rentabilidades más bajas a nivel mundial. La preocupación de los inversores es que los tipos de interés de la eurozona, que ya están en territorio negativo, pueden estar llegando a un «límite inferior efectivo (ELB)», o el nivel mínimo de tipos de interés que los bancos centrales pueden establecer de manera factible.

Esto debería indicar que hay una baja probabilidad de que las rentabilidades de los bonos caigan más, y de que sus precios se recuperen, durante las olas de ventas del mercado de valores. El ELB es difícil de estimar y su nivel puede cambiar con el tiempo. Algunos estudios, incluido uno del economista de Princeton Markus K. Brunnermeier, fijan el ELB de la eurozona en torno al -1%. Esta estimación, si bien altamente incierta, implicaría que los soberanos de la eurozona todavía tienen cierto margen para que disminuyan las rentabilidades, pero ofrecen un colchón más delgado que en el pasado frente a las principales sacudidas de la renta variable.

«Favorecemos los soberanos europeos con una preferencia por los periféricos»

Existe un papel importante para los bonos vinculados a la inflación, tanto como un contrapeso para las olas de ventas de renta variable impulsadas por los choques de crecimiento y los riesgos de inflación subestimados. Los bonos vinculados a la inflación generalmente se recuperan cuando los mercados de renta variable experimentan olas de ventas, como los bonos nominales. La posible disolución de las cadenas de suministro globales en un horizonte más largo, como consecuencia de las políticas proteccionistas, podría conducir a una mezcla inoportuna de un crecimiento lento y una inflación más alta, y a un entorno difícil tanto para la renta variable como para los bonos nominales. Una combinación de bonos nominales y vinculados a la inflación en carteras estratégicas puede crear resiliencia a una variedad de condiciones adversas. Además, las bajas expectativas de inflación han hecho que los bonos vinculados a la inflación sean económicos, lo que los hace más atractivos.

Desde la gestora, hacen hincapié en la importancia de los bonos gubernamentales en la construcción de la resiliencia de cartera, pero hay consideraciones tácticas a tener en cuenta. Ven puntos de entrada potencialmente mejores para los bonos del Tesoro de EEUU en los próximos meses en relación con los bonos, especialmente si la reunión de políticas de la Fed esta semana, o de los próximos meses, modera algunas de las expectativas excesivas del mercado para las medidas de flexibilización. Tácticamente, favorecen los soberanos europeos con una preferencia por los periféricos, dada su opinión de que es probable que el BCE cumpla, o incluso supere, las expectativas del mercado para una mayor flexibilización.