«Cautela», es lo que esperan las gestoras de la reunión del BCE

  • 23-01-2019

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El Banco Central Europeo se reúne hoy Jueves 24 de enero en la que será su primera reunión tras haber finalizado con su programa de expansión monetaria, conocido como Quantitative Easing (QE). A partir de ahora, la gran pregunta que se hacen los expertos es saber cuándo empezará a subir los tipos de interés Mario Draghi.

Por el momento, en Allianz Global Investors son de los que opinan que la desaceleración económica de Europa hace más difícil la normalización propuesta de la política monetaria del BCE.

“La normalización gradual de la política monetaria del Banco Central Europeo debería continuar, pero la desaceleración económica en la zona euro probablemente retrasará la subida de tipos, y la ventana de oportunidad se está volviendo cada vez más pequeña”.

Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz GI

Los últimos desarrollos económicos en la zona euro hacen que sea más difícil para el BCE continuar la normalización gradual de su política monetaria.

La desaceleración ha afectado a las cuatro economías principales de la región: Alemania, Francia, Italia y España. Cada país enfrenta dificultades específicas, pero los cuatro han registrado una caída sincronizada en sus indicadores de actividad, incluidos los datos del índice de gerentes de compras (PMI). Además, la inflación subyacente, un indicador clave para el BCE, se está estancando en alrededor del 1%, lejos de la meta del banco central, que es casi del 2%.

El BCE tendrá que tomar nota de estos desarrollos. Es cierto que no hay previsiones económicas para la reunión del 24 de enero, ya que la próxima actualización está programada para marzo. Sin embargo, el presidente del BCE, Mario Draghi, debe reconocer que la desaceleración del crecimiento de la zona euro, que se consideró temporal en diciembre, probablemente durará más de lo esperado., destacan desde Allianz. Esto debe reconocerse incluso si sigue confiando en que debe evitarse una recesión, como afirmó en su discurso ante el Parlamento Europeo en diciembre.

Nadie duda que el BCE continuará actuando para evitar una desaceleración más aguda de las condiciones financieras. Más allá del horizonte de reinversiones anunciado en diciembre (que podría continuar después de la primera subida de tipos) el banco central también podría anunciar la posibilidad de nuevos programas de liquidez en 2020. Esto calmaría los temores de que los mercados se agoten, especialmente en vista de las operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTROs según sus siglas en inglés) previstas.

Al mantener su amplio balance (42% del PIB de la zona euro), el BCE mantiene la capacidad de adoptar una política acomodaticia a pesar de detener sus compras de activos.

¿Pero podrá el BCE subir los tipos en un futuro cercano? Los inversores dudan y han empujado sus expectativas de un primer aumento en el tipo de depósito hasta la segunda mitad de 2020. La ventana de la oportunidad se está volviendo cada vez más estrecha: el BCE difícilmente puede actuar en un contexto de desaceleración económica, pero al esperar demasiado, podría enfrentarse a otros vientos en contra: la Fed podría bajar tipos en 2020, tal como lo anticiparon los mercados hace unos días.

Desde la gestora alemana no esperan ningún impacto significativo en el mercado como resultado de esta reunión del BCE, que solo debería confirmar las expectativas que los inversores ya tienen en gran medida.

El BCE permanecerá en modo de espera

El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, probablemente reconocerá la desaceleración del crecimiento de la zona euro desde su última reunión el 13 de diciembre de 2018, apunta Aneeka Gupta, Directora Asociada de Investigación de WisdomTree. Desde entonces, los principales datos económicos de la zona euro se han debilitado aún más: la producción industrial descendió un 1,7% en noviembre y el PMI compuesto cayó un 1,2% hasta situarse en 51,1 en diciembre.

Por otro lado, la subida salarial ha aumentado, el desempleo ha caído a su nivel más bajo desde octubre de 2008 y la política fiscal se ha vuelto más expansiva. Sin embargo, dadas las incertidumbres que se avecinan -en términos de Brexit y de las guerras comerciales en curso-, esperamos que el BCE se mantenga a la expectativa y aplace cualquier decisión sobre el cambio a la política de normalización (si lo hubiera) en la reunión del 7 de marzo, cuando estén previstas las nuevas proyecciones macroeconómicas.

Se sabe que el consejo de gobierno ha alterado su evaluación de riesgos en reuniones que contenían nuevas previsiones de plantilla. Por lo tanto, esperamos que la reunión del 7 de marzo sea de mayor relevancia, ya que es cuando el Consejo de Gobierno evaluará de nuevo el riesgo.

“Las anteriores previsiones de crecimiento del BCE del 1,7% para 2019 y 2020 parecen optimistas en nuestra opinión y muy probablemente se revisarán a la baja”.

Aneeka Gupta, Directora Asociada de Investigación de WisdomTree

BCE: Tan progresivo como sea posible

Julius Baer ha declarado que el Draghi mantendrá el rumbo de su política monetaria en la reunión de este jueves. La firma lo tiene claro:

  • El Banco Central Europeo está dispuesto a ser lo más progresivo posible a la hora de reducir su política monetaria no convencional.
  • El fin de las operaciones de financiación a largo plazo el próximo año podría endurecer las condiciones financieras, lo que requeriría un relanzamiento de los instrumentos que proporcionan liquidez a largo plazo en los próximos meses.

En concreto, Julius Baer espera que el Banco Central Europeo se ciña a su enfoque muy progresivo de reducir su política monetaria no convencional. Tras finalizar sus compras de activos a gran escala a finales de 2018, el BCE señaló que ahora está evaluando la forma en que la economía de la eurozona digiere este cambio en la política monetaria. La reinversión de los ingresos procedentes del vencimiento de los bonos y la no adopción de medidas en materia de tipos de interés durante gran parte de este año seguirán siendo instrumentos importantes para trasladar la política gradual del BCE a los mercados financieros.

La segunda posición más importante en cuanto a inyección de liquidez en el balance del BCE son las operaciones LTROs. La última se realizó en marzo de 2017 y tiene una duración de cuatro años. Existe una gran probabilidad de que el BCE pueda empezar a debatir también la reactivación de las operaciones TLTRO. Los actuales TLTRO expirarán en 2020, lo que podría contribuir a endurecer las condiciones de los préstamos bancarios antes de su expiración. El debilitamiento de las perspectivas cíclicas para la zona euro y las actuales perspectivas de inflación benignas abogan por la creación de nuevos TLTRO para evitar la sensación de que el BCE tiene la intención de avanzar hacia un ajuste cuantitativo (QT) o de alejarse de la gran oferta de liquidez.

La gestora Flossbach Von Storch también es de las que piensa que ya no se espera que el Banco Central Europeo haga mucho a largo plazo. Es capaz de mantener los tipos de interés bajos, retrasando así la quiebra de los países mediante la reducción artificial de los costes de refinanciación y dando así cada vez más tiempo a la zona del euro. Además, sus recursos son limitados. Puede ayudar a los políticos, pero no puede sustituirlos a largo plazo. Por otra parte, no se impondrán a las personas reformas estructurales dolorosas, que serían absolutamente necesarias para que el euro sea resistente a la intemperie a largo plazo y para subsanar sus defectos de construcción.

Por eso, creen que debería llegar la hora de la política fiscal: paquetes de estímulo económico, recortes fiscales o subvenciones, en pocas palabras, regalos para los votantes. Una política fiscal expansiva tiene un efecto inflacionista, que no augura nada bueno para los ahorradores y los sistemas de pensiones clásicos. Porque los tipos de interés se mantendrán bajos dentro de la zona euro. Esto será aún más cierto en el futuro, porque las concesiones hechas por los políticos tendrán que financiarse con nuevas deudas. La enorme montaña de deuda sigue creciendo y con ella la dependencia de los bajos tipos de interés, un círculo vicioso. Las tasas de interés se mantendrán bajas para siempre. Al menos mientras exista el euro en su formato actual.

La carga recaerá sobre todo en aquellos que dependen de los ahorros en la vejez. Todos aquellos que no tienen su propio inmueble o un depósito con buenas acciones, que no poseen ningún activo material. En cambio, su dinero se invierte en activos tangibles como las cuentas de ahorro.

“Cuanto mayor sea el aumento de la inflación, mayor será el problema, aunque incluso unas tasas de inflación moderadas pueden causar daños devastadores a lo largo de los años, en torno al 2%, por ejemplo, como se ha medido recientemente en la zona del euro».

Philipp Vorndran, estratega de mercados de Flossbach Von Storch