Closing Bell 2018 – Perspectivas y valoraciones ante el fin de año

  • 13-12-2018

  • 3 minutos

Los mercados comenzaron 2018 llenos de optimismo. Los recortes de impuestos de Trump habían pasado, el crecimiento de Estados Unidos fue fuerte y Europa también estaba en auge. 2017 había sido un año raro con una volatilidad excepcionalmente baja y retornos positivos en la mayoría de las clases de activos.

¿Qué podría ir mal? Apenas unas semanas después de Año Nuevo tuvimos el infame aumento de la volatilidad. Eso resultó ser de corta duración pero a medida que el año. Se acerca a su fin, los mercados están nerviosos por la recesión, las guerras comerciales y, oh sí, Brexit.

Hace un año comentábamos que casi todas las clases de activos financieros habían generado retornos positivos year to date. Este año hemos visto el otro lado: la volatilidad ha sido alta y los activos son universalmente bajos.

Echándole un vistazo a la tabla que se presenta a continuación vemos que muestra que el índice FAANG lideró el camino en términos de moneda local con solo un 8%, pero eso se ha reducido significativamente.  Los mercados han logrado rendimientos modestos positivos en términos de moneda local hasta ahora, pero la mayoría de los bonos de capital dieron rendimientos negativos.

El principal culpable: el aumento de las tasas de Estados Unidos

En muchos sentidos, esta actuación sombría fue sorprendente. Las ganancias corporativas han crecido fuertemente en muchas regiones, notablemente los Estados Unidos, donde las empresas vuelven a superar las expectativas. La inflación se ha mantenido en el territorio «Ricitos de Oro»: No hace demasiado calor como para ir por encima del objetivo, no tan frío que eleve los temores de la deflación.

Hay, sin embargo, muchas explicaciones del mal desempeño del mercado – fricciones comerciales, temores de una desaceleración en los EE. UU., desaceleraciones reales en Europa y China, pero en nuestra opinión, el principal culpable es el aumento de tasas de interés de los Estados Unidos.

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que establece tasas de interés oficiales de Estados Unidos, ha estado subiendo por casi tres años, pero durante gran parte de este período, los índices de condiciones financieras, amplias medidas que incorporan la equidad, los precios y los diferenciales de los bonos corporativos, en realidad han disminuido.

China decepciona más allá de los EEUU

Más allá de los Estados Unidos, el desempeño en términos tanto económicos como de ganancias corporativas ha sido menos impresionante. El crecimiento en China y Europa se desaceleró y, además, cada uno tiene problemas adicionales. Para China, quedó claro a medida que avanzaba el año que la relación con los Estados Unidos fue mucho más allá del comercio para incluir temas diplomáticos y consideraciones estratégicas. Con la caída de los beneficios industriales, las acciones chinas (un 28% menos que su máximo en enero de este año, según MSCI China) han estado entre los de peor actuación en el año hasta la fecha. El rally tras la tan esperada cena de Trump-Xi resultó de corta duración.

En el caso de Europa, Italia se ha convertido en un tema importante. El nuevo gobierno de coalición ha propuesto un presupuesto que desecha algunas de las reformas de su predecesor e introduce nuevas y generosas provisiones para un “ingreso ciudadano” y una tasa impositiva “plana” del 15% y 20% respectivamente. La Comisión Europea ha hecho fuertes objeciones y es probable que recomiende excesivo el procedimiento de déficit.

Las negociaciones están en curso, pero los problemas ya han conducido a un fuerte aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno de Italia y vemos signos de debilidad en los negocios italianos.
confianza.

Las acciones y divisas del Reino Unido dominadas por el Brexit

Mientras tanto, las negociaciones del Reino Unido sobre Brexit están alcanzando una evolución in crescendo. A principios de 2018 se hablaba de Brexit ‘duro’  versus ‘blando’. Para el verano, había pasado a ser `trato’ frente a `sin trato’. Mientras escribimos, muchos escenarios son posibles, incluyendo un borde de acantilado, una versión enmendada del acuerdo de la Sra.May, una segundas elecciones generales, un referéndum, unas elecciones generales, o incluso la revocación unilateral del artículo 50. Es no es de extrañar que la renta variable británica y la libra esterlina se hayan comportado tan mal en lo que va de año.

Vuelve la volatilidad

Mientras que los dolores de parto del Reino Unido son extraordinarios, la volatilidad de los mercados financieros más allá de estas orillas no está fuera de la ordinaria. El repunte de la volatilidad en febrero y el problema de los préstamos subprime para automóviles en los EE.UU. en el verano fueron significativos pero fueron breves, con pocos efectos en cadena, y no causó problemas sistémicos.

El sistema es ahora mucho más resistente que el de hace una década, pero la volatilidad sin duda ha aumentado. no ha sido erradicada. Hace un año, sugerimos que el único lo que teníamos que temer era la ausencia de miedo – el mercado era demasiado complaciente. El miedo está muy extendido hoy en día. En cuanto a la Reino Unido, 2019 parece que va a ser otro año de drama político y la incertidumbre económica.