Conocemos a fondo azValor Managers junto a Javier Saenz de Cenzano

  • 10-12-2018

  • 6 minutos

Hace apenas unas semanas conocíamos la noticia del lanzamiento de azValor Managers, el nuevo fondo de autor de la gestora value española azValor que pretende hacer llegar a sus clientes españoles las mejores ideas de inversión a nivel mundial de 4 gestores americanos: Donald Smith&Co, Mittleman Investment Management, Moerus Capital Management y Goehring & Rozencwajg Associates

Entrevista con Javier Sáenz de Cenzano

Javier Sáenz de Cenzano es el Director External Managers at azValor Asset Management y se incorporó a la gestora el pasado mes de marzo. A continuación podéis conocer mejor la nueva estrategia de azValor:

  • ¿Cómo surge la idea de lanzar el nuevo fondo azValor Managers?

   Tras casi 20 años viendo gestores de todo el mundo, surge la idea de hacer algo con todo ese conocimiento que hemos adquirido, sabiendo que azValor tiene un equipo de inversores excelente pero también sabemos que tienen recursos limitados, no pueden llegar a todas las compañías, todos los países, todos los sectores … pero si reconocemos que hay otros gestores, también excelentes, que están mirando otras empresas del mundo, de forma que nos apalancamos en ellas para que, a través de este fondo, nos encuentren las mejores oportunidades de inversión allá donde estén. 

  • ¿Cuál es la filosofía de inversión de azValor Managers?

   Hay una serie de características que todos los managers del fondo tienen en común, es importante puntualizar que no es un fondo de fondos, es un fondo de managers en el cual, en lugar de invertir directamente en los vehículos que ellos pueden gestionar o no, lo que hacemos es delegar parte de la cartera a cada uno de ellos. Esto tiene dos ventajas principales: que podemos acceder a cualquier manager del mundo esté donde esté y otra ventaja es que no hay una doble capa de comisiones, hay una sola comisión de gestión en este fondo y los inversores tienen total transparencia en ese sentido.

Y en cuanto a las características que buscamos en ellos, les queremos exigir lo mismo que nos exigimos a nosotros como gestora, queremos que sean gestoras independientes donde la propiedad de la compañía sea de los empleados que trabajen en ella, queremos que inviertan su propio dinero en las estrategias que gestionan, queremos que sean muy especialistas, que solo hagan un tipo de estrategia y sean muy buenos en ella, queremos que no sean demasiado grandes, que tengan un volumen reducido, porque como sabemos, en el mundo de las inversiones, si gestionas un capital demasiado amplio eso puede impedir tu acceso a un tipo de compañía muy concreto y queremos que sean inversores con un proceso de inversión que está enfocado al análisis fundamental de conocer muy en profundidad cada una de las compañías que tienen en cartera, que tengan una mentalidad muy a largo plazo, en ocasiones contraria a lo que piensa el resto del mercado y que tengan carteras concentradas.

  • ¿A qué perfil de inversores va orientado el nuevo fondo de inversión?

   Al fin y al cabo este es un fondo de renta variable que invierte en compañías de forma global, por lo que está orientado a inversores que tengan un horizonte temporal a muy largo plazo, que puedan esperar en el producto 7, 10  o más años. Las rentabilidades puede que lleguen antes, pero como no tenemos la certeza de que eso ocurra, queremos inversores que sean capaces de esperar ese tiempo sabiendo que todos los managers del mundo en algún momento tienen una mala racha de rentabilidad, les ocurre a los mejores, hasta a WB, y pueden tener malas rachas de 1,3 o incluso 5 años de malas rentabilidades, lo sabemos y debemos invertir sabiendo que tenemos que esperar un número elevado de años siendo esto un producto de renta variable. 

  • ¿Cómo se ha realizado la selección de los gestores internacionales en los que se delegará la gestión? ¿y por qué motivo todas ellos son americanos?

   La selección ha sido puramente cualitativa, no hemos hecho rankings cuantitativos ni hemos mirado medidas históricas de rentabilidad y riesgo, esto es una labor más artesanal en el sentido de leer mucho, de conocer a muchos gestores a lo largo de mucho tiempo, hablar con unos que te hablan de otros, hablar con inversores de diferentes partes del mundo que nos podían dar ideas de managers que quizá no conocíamos, lecturas de libros, lecturas de cartas trimestrales que publican los managers en las diferentes partes del mundo, es decir, ha sido un proceso de ir conociendo a gente a lo largo del tiempo a través de leer cosas de ellos, de verlos en entrevistas … y dónde están basados es realmente irrelevante para nosotros, es verdad que en EEUU es donde más managers hay, la pecera donde pescar es más grande, pero no es un requisito de esas características que comentaba antes, se ha dado así y tiene sentido porque allí hay más que en ningún otro sitio, pero en el futuro es posible que seleccionemos a un manager para este fondo que no esté en EEUU.

  • ¿Tenéis previsto ampliar el número de subcarteras gestionadas a medio plazo con el objetivo de diversificar el riesgo gestor?

Bueno, pues aquí queremos tener una cartera con pocos managers, creemos que si tenemos demasiados podemos caer en el error de la hiperdiversificación y en ese sentido, el fondo tiene cuatro managers actualmente y es posible que incluyamos uno o dos más si encontramos a managers que complementen lo que ya tenemos pero nunca va a ser un fondo de 20 o 25 managers, lo que buscamos son pocos managers y que cada uno de ellos invierta en pocas compañías de forma que la cartera no esté hiperdiversificada. 

  • ¿Qué mecanismos de control se aplicarán a los 4 gestores a la hora de realizar un seguimiento de sus inversiones?

   Al no ser un fondo de fondos, al ser un fondo de mandatos, nosotros tenemos visibilidad total sobre la cartera que tienen cada uno de esos managers, casi en tiempo real. De forma diaria vemos las posiciones que están comprando y vendiendo, luego tenemos una cercanía máxima a lo que están haciendo.

En lugar de tener las carteras con un mes de retraso o carteras de forma trimestral donde te pierdes mucho en lo que está pasando en los periodos intermedios, aquí tenemos una visibilidad total, luego podemos saber lo que están haciendo en cada momento y todo son gestores que tienen un conocimiento de las compañías muy fuerte y que controlan el riesgo de cada una de ellas a través de un conocimiento exhaustivo sobre los aspectos fundamentales, sobre el negocio, sobre los competidores, sobre los clientes … 

  • ¿Existirá un máximo de posiciones para el fondo? ¿contará con una cartera concentrada?

   La idea es que sea una cartera no muy diversificada, pues que cada uno de los gestores nos esté aportando de media entre 20 y 25 compañías, luego el fondo tendrá aproximadamente en su inicio entre 80 y 100 compañías. No queremos que esto sea un producto en el que encontrar cientos o miles de compañías, queremos que, de alguna forma podamos llegar a las mejores compañías que consideran aquellos a los conocemos como los mejores managers del mundo. 

  • ¿Estimáis que parte de la cartera del fondo esté en emergentes? ¿cuál es vuestra perspectiva para este mercado?

   Algunos de los managers que tenemos tienen un componente global, invierten en cualquier compañía, esté donde esté, en cualquier parte del mundo, en cualquier país, sector o tamaño y algunos de ellos si que tienen cierta exposición a mercados emergentes , no vamos a llevar a cabo una decisión top-down de “queremos ir a mercados emergentes”, se trata de encontrar compañías específicas cuyo potencial de revalorización sea muy potente a través de estos managers que pueden estar en EEUU, en Asia, en Europa o allá donde estén. 

  • Uno de los 4 gestores, Goehring & Rozencwajg, está especializada en el análisis de materias primas y recursos naturales, ¿qué peso tendrán las materias primas en el fondo?

   Al no ser un fondo de fondos solo va a tener una única comisión de gestión, es decir, no hay una doble capa de comisiones como si ocurriría si hubiésemos hecho un fondo de fondos, no hay perfomance fee o comisión de rentabilidad de ningún tipo, entonces creemos que es muy transparente para el inversor porque al final sabe cuánto está pagando en concepto de comisión de gestión y además sabiendo que nosotros mismos somos coinversores de este fondo, creemos que esta es la mejor forma de diversificar nuestro patrimonio y ofrecérselo a aquellos inversores que quieran subirse al barco.

  • ¿En qué fecha se estima que el fondo esté disponible para nuevas suscripciones?

 El fondo ya está abierto en la CNMV y ya estamos recibiendo suscripciones en el mismo, luego ya está totalmente abierto.

Sobre azValor Managers

  • Cartera del fondo: cada subgestora tendrá un límite máximo del 40% de la exposición total
  • Inversión mínima: la aportación inicial deberá ser superior a 40.000 euros  y cualquier inversión adicional mayor a 500 euros
  • Comisiones: la comisión de gestión será del 2,25%.