Construyendo una cartera de acciones macro-resistentes

  • 25-02-2019

  • 4 minutos

Después de un año volátil en los mercados globales, los inversores de capital están en alerta máxima. Con tanta incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento macroeconómico, creemos que es importante asegurarnos de que la asignación de capital esté bien posicionada, sin importar lo que suceda con la economía.

Señales mixtas se ciernen sobre los mercados cuando comienza 2019. ¿Se desacelerará el crecimiento económico mundial? ¿Qué sucederá cuando los bancos centrales retiren los programas de compra de activos y si las tasas de interés aumentan? ¿Cómo navega por los riesgos políticos, desde el Brexit hasta la guerra comercial entre Estados Unidos y China? No esperamos una recesión económica mundial, pero la amplitud de los posibles resultados es mucho más amplia de lo habitual, lo que probablemente significa más volatilidad este año.

Es difícil diseñar una cartera de acciones para estas condiciones. Las carteras defensivas tradicionales suelen ofrecer mejores resultados si el crecimiento económico se estrella. Las carteras de acciones de mayor riesgo pueden depender de un crecimiento económico más rápido para impulsar los rendimientos. Hoy, creemos que la mejor solución es crear una cartera de capital macorresistente que esté equipada tanto para resistir los choques macroeconómicos como para entregarlos si las cosas salen mejor de lo esperado.

Los temores de crecimiento

La perspectiva de crecimiento macroeconómico es muy incierta hoy. El rastreador del Índice de Gerentes de Compras global cayó durante 2018, indica que se está gestando una posible desaceleración económica (gráfico izquierda). El crecimiento del PIB mundial ha comenzado a disminuir. Al mismo tiempo, el crecimiento salarial está aumentando en los países desarrollados (gráfico derecha), lo que se suma a las preocupaciones inflacionarias que parecen estar en conflicto con la desaceleración del crecimiento. No es de extrañar que la volatilidad del mercado haya aumentado dramáticamente el año pasado. El índice MSCI World subió o bajó más de un 1% en 45 días durante 2018, en comparación con solo tres días en un 2017 inusualmente tranquilo.

En este entorno, creemos que hay tres componentes clave para crear una cartera a prueba de macros. En primer lugar, eche un vistazo más de cerca a las acciones defensivas tradicionales. En segundo lugar, centrarse en temas de la industria que no dependen del crecimiento económico. Tercero, preste mucha atención a los balances.

¿Qué ha cambiado?

En los últimos años, nos ha preocupado que algunos sectores defensivos tradicionales no proporcionen a los inversores una protección óptima contra las recesiones. Hace unos dos o tres años, cuando las tasas de interés estaban cayendo a niveles cercanos a cero, los inversores se estaban acumulando en proxies de bonos para aprovechar las fuentes de ingresos. Los servicios públicos, los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REIT) y los bienes de consumo, se encarecieron en gran medida, porque muchos inversores acudieron a estos refugios tradicionales y seguros para protegerse contra la volatilidad potencial.

Estas acciones tuvieron un desempeño relativamente bueno en la reciente recesión. ¿Qué ha cambiado? En el punto de inflexión desde el punto más bajo de las tasas de interés, estas acciones eran muy riesgosas ya que su desempeño generalmente se correlaciona con las tasas de interés. Algunas de estas preocupaciones han disminuido ahora que las tasas de interés de los EE. UU. están por debajo de los mínimos y las valoraciones son mucho más razonables.

Desde que las tasas de interés en los EE. UU. comenzaron a incrementarse a finales de 2016, el valor de las acciones con una beta baja, que son menos arriesgadas que el mercado, han mejorado (gráfico). Al crear una cartera de acciones defensiva, siempre es importante prestar atención a las valoraciones. Sin embargo, las valoraciones son dinámicas, por lo que hoy se pueden encontrar oportunidades atractivamente valoradas en acciones y sectores que se consideraban caros ayer.

Encuentre temas de inversión resistentes a la desaceleración

Algunas industrias y empresas no son tan vulnerables a una desaceleración macroeconómica como otras. Por ejemplo, las empresas de recursos humanos como ADP y Paychex se están beneficiando de la creciente tendencia de las empresas a externalizar las funciones de recursos humanos. Este crecimiento no tiene nada que ver con el estado de una economía; a medida que las empresas se vuelven más complejas, simplemente tiene más sentido subcontratar recursos humanos.

De manera similar, en el sector financiero, el proceso de pago está experimentando un crecimiento constante a medida que más consumidores en todo el mundo se desvinculan de los pagos en efectivo y aumentan el uso de tarjetas y otros sistemas de pago. En los EE. UU., los pagos electrónicos y con tarjeta representaron aproximadamente dos tercios del gasto de los consumidores en 2018, en comparación con menos de media década antes, según BMO Capital Markets. Y a nivel mundial, se proyecta que los volúmenes de pagos electrónicos internacionales crecerán un 12% al año durante los próximos tres años, duplicando la tasa de los mercados internos, según el Informe Nilson.

Los minoristas a menudo son percibidos como compañías cíclicas que son vulnerables a una desaceleración económica. Sin embargo, hay bolsillos defensivos de la industria minorista que en realidad tienden a funcionar mejor a través de las recesiones. Los ejemplos incluyen TJ Maxx, el minorista sin marca, que se beneficia cuando más consumidores buscan comprar ropa de menor precio.

Hacer balance

Las acciones de calidad siguen siendo la columna vertebral de una estrategia defensiva de capital. Eso significa examinar a las empresas para determinar su potencial de ganancias en tiempos difíciles, incluso si tienen la solidez del balance general para soportar un entorno de tasas a la alza.

La deuda corporativa es rampante hoy. Después de una década de políticas de dinero fácil a nivel mundial, muchas empresas que solicitaron préstamos podrían ser vulnerables a medida que cambian las condiciones. El potencial para el aumento de las tasas y los mercados crediticios más ajustados podría ejercer una gran presión sobre las compañías que se estancaron en la última década. Por lo tanto, analizar los balances es más esencial que nunca para garantizar que las acciones de calidad se mantengan independientemente de la dirección de la economía y las tasas.

No todas las carteras low-beta son verdaderamente indiferentes al entorno económico. Al buscar acciones de alta calidad que ofrezcan un grado de estabilidad y coticen a valoraciones atractivas, creemos que se puede crear una cartera que sea resistente a los caprichos macroeconómicos, lo que puede ayudar a los inversores a seguir invirtiendo a través de episodios de mercado turbulentos, y beneficiarse de una recuperación final.