Se cumplen tres años del Brexit: ¿Qué ha pasado en los mercados financieros desde entonces?

  • 28-06-2019

  • 9 minutos

Se cumplen tres años de la votación del Brexit y el escenario que tenemos es el de dos primeros ministros que están fuera y una situación política que predice una salida abrupta de Reino Unido de la Unión Europea, previsiblemente el próximo 31 de octubre, si no se solucionan antes las cosas. Ante tal panorama, en RankiaPro hemos lanzado una pregunta a las gestoras internacionales: ¿Qué ha pasado en los mercados financieros desde el pasado 24 de junio de 2016?

Jean-François Jolivalt, gestor de multi-activos de La Française AM

El 24 de junio de 2016, el pueblo británico votó a favor de abandonar la Unión Europea tras una dramática y prolongada batalla política que casi divide a la nación. Ese día marcó el comienzo del accidentado viaje del Brexit. Hagamos una recapitulación de sucesos y fechas.

En julio de 2016, Theresa May se convirtió en la segunda mujer británica en ocupar el cargo de Primera Ministra con un claro mandato político para negociar con la Unión Europea e iniciar el proceso legal de salida de la UE. El 29 de marzo de 2017, el Artículo 50 fue invocado oficialmente y marcó el comienzo de un período de dos años, después del cual el Reino Unido dejaría de ser oficialmente miembro de la UE. Tras meses de negociaciones, el gabinete británico y los negociadores europeos llegaron a un acuerdo que allanaría el camino hacia una separación sin problemas. Sin embargo, Theresa May nunca logró que se aprobara el acuerdo en el Parlamento. Finalmente, la fecha límite fue extendida hasta el 31 de octubre de 2019. Poco después, Theresa May anunció el 24 de mayo su dimisión como Primera Ministra tras perder el apoyo de su propio partido por no haber hecho posible el Brexit. En este momento, parece probable que el politico pro-Brexit Boris Johnson la reemplace como Primera Ministra. Teniendo en cuenta este drama político, es interesante observar lo que sucedió en los mercados británicos durante estos tres años.

Jean-François Jolivalt, gestor de multi-activos de La Française AM

En primer lugar, la libra esterlina se depreció fuertemente frente a las divisas de sus principales socios comerciales. Después de alcanzar su nivel máximo en una década en 0,7 libras por euro y situarse en torno a esos niveles durante la mayor parte del año 2015, la libra cayó rápidamente a 0,85 libras por euro poco después de que se anunciara el Brexit (al 06/07/16). Desde entonces, ha estado moviéndose dentro de un estrecho rango de entre 0.85 y 0.92 libras por euro. Cada vez que el caos político se intensifica, la divisa se mueve hacia al extremo superior de ese rango. Lo mismo ocurre frente al dólar estadounidense. La libra se ha depreciado a 1,26 USD, no muy lejos de su mínimo histórico de los últimos 40 años (hasta el 10/06/2019). A corto plazo, las perspectivas siguen siendo poco claras, pero no se equivoquen, un Brexit duro implicaría una fuerte caída de la libra esterlina.

Sin embargo, la bolsa muestra una trayectoria diferente. El FTSE 100, el principal índice de referencia del Reino Unido, está cerca de sus máximos históricos. Las acciones de empresas británicas orientadas a la exportación, por ejemplo, que operan en el sector de los recursos naturales, han hecho subir el índice, mientras que las empresas con exposición nacional están sufriendo. Las acciones del Reino Unido se negocian ahora sobre la base de uno de los índices con un ratio PER más bajo en comparación con los principales índices comparables, mientras que ofrecen una de las rentabilidades por dividendos más elevadas. Esto podría proporcionar algún apoyo al mercado en caso de un Brexit duro. En cuanto a los tipos de interés, el Banco de Inglaterra, dividido entre la relativa fortaleza de la economía y la evolución del proceso de salida, ha mantenido un tono neutro. Sin embargo, el Gild o bono británico a 10 años ha seguido la subida mundial sin precedentes y ha alcanzado un mínimo histórico del 0,81% a principios de junio de 2019 (según datos de Bloomberg).

Andrew Milligan, director de estrategia global de Aberdeen Standard Investments

El 23 de junio de 2016 será una fecha importante en los libros de historia. La decisión del Reino Unido de abandonar la UE fue un golpe para la élite política y los mercados financieros. Echando la vista atrás, ¿qué podemos decir sobre lo que ha ocurrido desde la votación de Brexit? En resumen, podemos decir que se puede esperar más volatilidad en algunas áreas y menos en otras. La libra esterlina cayó bruscamente después del referéndum, de 1,30 a 1,10 unidades frente al euro. Desde entonces ha cotizado en un rango relativamente estrecho, alrededor de 1,07-1,20, y es de 1,12 en el momento de redactor este artículo. La opinión general es que una salida desordenada de la UE provocaría que la libra volviera a poner a prueba sus mínimos anteriores.

Los movimientos en las cotizaciones bursátiles reflejan en parte preocupaciones políticas, como demuestran los recientes acontecimientos en Grecia, Italia o el Reino Unido. Sin embargo, la fortaleza de las economías nacionales y, especialmente, de las economías globales, es importante. De media, las empresas europeas generan alrededor del 40% de sus ingresos fuera de la región, un porcentaje que es mucho mayor en algunos sectores y países. Esta cifra se acerca más al 70% en las compañías más grandes del FTSE 100. Una caída de la libra es, en realidad, un factor positivo cuando se traducen las ganancias del exterior a libras esterlinas.

Andrew Milligan, director de estrategia global de Aberdeen Standard Investments

Precisamente la evolución de la libra ayuda a explicar por qué el índice FTSE All Share se ha comportado bien desde junio de 2016, con una revalorización anual de alrededor del 7,5%. Sin embargo, este porcentaje está ligeramente por debajo de la rentabilidad de la renta variable europea. La dificultad tanto para los inversores del Reino Unido como de la Unión Europea se produce porque otros mercados globales lo han hecho mucho mejor; las bolsas de EE.UU. y algunos mercados asiáticos han experimentado un crecimiento de al menos un 10% al año. El Reino Unido se ha convertido en una economía de lenta expansión desde el Brexit; la conmoción que ha experimentado su estructura industrial ha provocado una ralentización en la tendencia del crecimiento, que se sitúa en torno al 1% anual, en línea con la media de la zona euro

¿Qué hay de los bonos del Estado?

La dificultad para este activo es que las dinámicas que tienen impacto a nivel local, como los movimientos de la moneda en la inflación importada, se ven superadas por factores globales. A medida que aumentan las tensiones comerciales entre EE.UU., China y Europa- que han llevado a la Reserva Federal a considerar llevar a cabo recortes de tipos-, se ha producido una respuesta en el rendimiento de los bonos globales. El dinero se ha apresurado a refugiarse en activos seguros como los bonos alemanes. En junio de 2016, los bonos del Reino Unido rindieron un poco menos que los españoles (1,3% vs 1,6%), hoy rinden un poco más (0,8% vs 0,6%), pero en ambos mercados la dirección ha sido muy clara, al dirigirse hacia rentabilidades mucho más bajas.

En resumen, en general el voto de Brexit ha creado más volatilidad, pero en un mundo globalmente conectado hay otros factores que son más importantes para la renta variable y para los mercados.

Mark Holman, CEO y gestor de fondos de TwentyFour AM

Tres años después de que el Reino Unido votara a favor de abandonar la Unión Europea, el resultado final de Brexit sigue envuelto en incertidumbre.

La fecha original de salida, el 29 de marzo de 2019, ha tenido idas y venidas, y se especula que la nueva fecha límite del 31 de octubre tendrá que extenderse aún más ahora que Theresa May ha renunciado como líder del partido Conservador y su sucesor – que también se convertirá en el próximo primer ministro – no será nombrado hasta la semana del 22 de julio.

La renuncia de May puede haber alterado la probabilidad de un Brexit `duro’ frente a uno `blando’ a favor del primero, pero sólo ligeramente. El favorito en las elecciones tory, Boris Johnson, ha dicho que el Reino Unido se irá el 31 de octubre con o sin un acuerdo con la UE. Sin embargo, como demostraron los tres intentos fallidos de mayo de conseguir su acuerdo de salida en el parlamento, los legisladores del Reino Unido están profundamente divididos y un número significativo de diputados se oponen ferozmente a esta posibilidad. Por eso no hay garantías de que un pacto de retirada renegociado con la Unión Europea (algo que algunos expertos consideran un extremo poco probable) o un esfuerzo del nuevo primer ministro por salir sin un acuerdo, obtenga el apoyo necesario en el parlamento.

Mark Holman, CEO y gestor de fondos de TwentyFour AM

Es esta incertidumbre persistente es lo que ha dirigido la evolución de la libra esterlina en los mercados desde el referéndum de 2016, ya que los inversores extranjeros se muestran reacios a asumir el riesgo cambiario del Reino Unido y muchos prefieren evitar por completo los activos en esa divisa. Esto ha creado una «prima Brexit» en grandes sectores del mercado de bonos del Reino Unido, con inversores que exigen un margen adicional sobre bonos comparables en euros y dólares. La prima para el índice de alto rendimiento de la libra esterlina con respecto a su par en euros, por ejemplo, se sitúa actualmente en torno a 121 puntos básicos, ligeramente superior a la media en los últimos tres años, y una prima jugosa, dado el rendimiento del índice en euros, es de sólo 334 puntos básicos.

Durante mucho tiempo hemos creído que el valor relativo puede buscarse en el mercado de crédito en libras esterlinas como resultado del brexit, siempre y cuando la prima pueda extraerse con seguridad. Los inversores más escépticos argumentarían que el verdadero dolor se sentirá después de una salida desordenada y que los riesgos superan al potencial de ganancias, y sin duda estaríamos de acuerdo en que los compradores deben actuar con cuidado y evitar a los emisores que no pueden protegerse del impacto de un brexit duro. Sin embargo, hay una serie de emisores en el mercado de la libra esterlina que no están expuestos al resultado final de la debacle de brexit o están protegidos gracias a sus diversificados negocios. Para los inversores que buscan capturar de forma segura un diferencial adicional y están nerviosos por el brexit, mantener deuda en libras esterlinas a corto plazo debería seguir siendo un riesgo bien recompensado, y también debería ser un buen diversificador en este entorno de bajo rendimiento.

David Brett, redactor de inversión de Schroders

Podría decirse que el mayor barómetro del Brexit es el valor de la libra esterlina. Desde el momento del referéndum de salida, la divisa británica ha caído más de un 14% frente al dólar estadounidense y un 13% frente al euro. Aunque la debilidad de la libra ha hecho que viajar al extranjero sea más caro para los que cobran en libras, la debilidad de la divisa británica ha dado un impulso a las acciones del Reino Unido. Más de dos tercios (70%) de los ingresos de las empresas que cotizan en el índice FTSE All-Share se generan en el extranjero. Cuando los beneficios de esos ingresos se convierten de nuevo de una moneda fuerte a la libra esterlina, valen más.

El gráfico a continuación muestra cómo el valor de las acciones del Reino Unido se ha correlacionado con la caída (y a veces la subida) de la libra frente al dólar estadounidense.

Renta variable británica

Inmediatamente después del referéndum, el FTSE 100 y el FTSE 250 cayeron un 9% y un 12%, respectivamente. Pero desde el cierre del mercado el 23 de junio de 2016 y hasta el 15 de junio de 2019, las acciones del Reino Unido medidas por el FTSE All-Share se han revalorizado un 28,1%.

El contexto económico mundial relativamente estable ha ayudado. Los inversores globales han aceptado el llamado escenario Goldilocks; una combinación de crecimiento estable, con baja inflación y con bajos tipos de interés. El apoyo al mercado y a la economía del Reino Unido provino del Banco de Inglaterra (BoE), que ha mantenido la política monetaria laxa, asegurando que las empresas y los mercados tengan acceso a financiación.

Sin embargo, la bolsa del Reino Unido se ha quedado rezagada con respecto a las acciones globales. Desde el Brexit, las acciones de China han subido un 42,1%, según los datos de Thomson Reuters; las de EE.UU. han subido un 41,6% y las acciones globales un 32,7%. Las acciones del Reino Unido, por su parte, han subido un 28,1%, superando ligeramente a las de los mercados emergentes y a las japonesas, que subieron un 27,3% y un 26,8%, respectivamente. Las acciones europeas registraron una rentabilidad positiva del 17,5%.

Por supuesto, hay muchos otros factores que han influido en el Reino Unido y otros mercados durante este período. La naturaleza global de la renta variable británica ha llevado a que los acontecimientos internacionales marquen la pauta del mercado, y así ha seguido siendo desde el referéndum.

Algunos de los principales impulsores internacionales en los últimos tres años han sido las decisiones de política monetaria de los principales bancos centrales del mundo, la actividad económica global y, más recientemente, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China.

David Brett, redactor de inversión de Schroders

Empresas domésticas británicas vs. exportadoras

Aunque el mercado bursátil británico se ha mantenido relativamente bien, ha habido un contraste entre las empresas nacionales que obtienen la mayor parte de sus ingresos dentro del Reino Unido y las que lo hacen fuera de sus fronteras.

En el período comprendido entre mediados de 2013 y finales de 2015, la economía británica superó a la economía mundial, la libra esterlina se mantuvo fuerte y las empresas domésticas se comportaron mejor que las empresas exportadoras. Después, el miedo al Brexit se instaló y los británicos votaron a favor de abandonar la UE; en ese momento, las compañías con un negocio más doméstico fueron las que lo hicieron peor en bolsa. Los tipos de cambio fueron uno de los principales impulsores de esta tendencia, ya que el mercado descontó el beneficioso impacto de la debilidad de la libra esterlina para las empresas con importantes beneficios en el extranjero. Sin embargo, también se debió en gran medida a que las empresas nacionales del Reino Unido sufrieron una «caída de las valoraciones» por temor a que la economía británica creciera a un ritmo inferior fuera de la UE.

Los inversores han evitado indiscriminadamente las acciones del Reino Unido a consecuencia del Brexit, y el mercado en general ha sufrido una pérdida de valoración. Antes del referéndum, los inversores estaban dispuestos a pagar aproximadamente 15 veces las ganancias agregadas esperadas del mercado bursátil británico para el próximo año. Hoy en día, este múltiplo, o «rating», se sitúa en torno a 13 veces, que se compara muy favorablemente con el mercado bursátil global, que cotiza aproximadamente a 15 veces las ganancias agregadas esperadas para 2018.