Datos económicos americanos «insolentes»

  • 08-04-2019

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Las publicaciones más recientes muestran que la economía de Estados Unidos no presenta síntomas de recesión. Varios datos son incluso «insolentes» en esta última etapa del ciclo. Nuestro diagnóstico coyuntural sugiere que el ciclo actual nos sorprenderá por su longevidad, lo que no nos impide tener en cuenta los mecanismos de lo que eventualmente podría provocar una recesión «endógena».

Nuestro análisis textual del Informe ISM de marzo (encuesta de coyuntura industrial americana) muestra claramente una dinámica coyuntural aún favorable con una fuerte aparición de términos positivos como crecimiento, aumento, expansión.

Además, la encuesta sugiere una «elástica cíclica» positiva vinculada a un nivel muy bajo de existencias. Como resultado, la producción empresarial está nuevamente por detrás de la demanda de los hogares; y si no hay un choque exógeno, esto crea las condiciones para una mejora cíclica con un reinicio de la producción para reconstruir las existencias (además, este fenómeno de «retraso de la producción» se observa más generalmente en los países desarrollados (gráfico 1). No es habitual que los índices de actividad empresarial estén bien orientados, en esta etapa del ciclo, en todos los sectores de la economía de Estados Unidos (industria, servicios, construcción).

Gráfico 1

Los datos del mercado laboral son también insolentes: las solicitudes semanales de desempleo se encuentran en su nivel más bajo desde 1969 (gráfico 2). La creación de empleo se mantiene a un ritmo de 180.000 al mes y, de manera más general, todos los indicadores de empleo se encuentran en niveles históricamente muy favorables (el gráfico 3 muestra la situación relativa a las principales estadísticas de empleo en 2007 y marzo de 2019). En esta etapa del ciclo, las estadísticas de creación de empleo de 100.000 / mes serían suficientes para mantener la tasa de desempleo sin cambios.

Gráfico 2

Gráfico 3

Aunque la economía de Estados Unidos no muestra signos precursores de una recesión, siempre es útil determinar mediante qué mecanismos, concretamente, podría producirse una eventual recesión independientemente de factores «exógenos» (impacto en el comercio mundial…).

Para nosotros, el principal riesgo provendría de un aumento en los salarios sin transmisión a la inflación en un contexto de grandes incertidumbres que frenaría a las empresas en la activación de su «pricing power «:

  • Por un lado, esto causaría un deterioro de los márgenes que obligaría a las empresas a ajustar la producción, los inventarios y la inversión (gráfico 4).
  • Por otro lado, la disminución de los beneficios conduciría a una disminución «amplificada» de los activos de riesgo en un entorno de microestructura débil, con efectos recursivos en el consumo (a través del efecto riqueza) y la inversión (a través del aumento del coste de capital).

Por el momento, la progresión salarial ha sido relativamente constante, sin una aceleración preocupante. Sin embargo, los componentes «salariales» de las encuestas de coyuntura siguen siendo relativamente tensos (gráfico 5). Para la sostenibilidad del ciclo, sería preferible que estos indicadores se relajen. Este es nuestro principal foco de atención.

Gráfico 4

Gráfico 5