¿Descenso de los tipos en la reunión de la Fed?

  • 30-07-2019

  • 11 minutos

tipos

Ante la desaceleración del crecimiento económico mundial, las continuas tensiones comerciales y la posibilidad de un «Brexit duro», parece que el FOMC anunciará una reducción en los tipos de interés en su próxima reunión. Se espera un recorte de 50 puntos básicos que iniciará un nuevo ciclo de recorte de tipos, y está previsto que los mercados reaccionen favorablemente.

Una vez más contamos con los comentarios previos de las gestoras Bank Degroof Petercam, Allianz GI, Jupiter AM, BNY Mellon, Unigestion , WisdomTree, Ethenea y A&G Banca Privada que nos darán su visión acerca de la reunión del FOMC de la Fed que tiene lugar entre hoy y mañana, ¿qué esperan las gestoras de la reunión de la Fed?

Juan Ramón Casanovas, Head of Private Portfolio Management, Bank Degroof Petercam Spain

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Llegó la hora de la verdad. La Reserva Federal estadounidense y su presidente, Jerome Powell, encaran esta quinta reunión del año con muchas probabilidades de aplicar un descenso de los tipos de interés. La desaceleración económica provocada principalmente por la guerra comercial con China ha sido el detonante para este cambio de sesgo en la política monetaria de Estados Unidos.

El consenso del mercado descuenta una bajada de 25 puntos básicos para esta semana, lo que dejaría los tipos de interés entre el 2 y el 2,25%, y un nuevo recorte de la misma cuantía para la reunión de septiembre. Se trata de la primera rebaja de tipos en más de una década. Los inversores descuentan este escenario desde que varios miembros de la Fed insinuaran la posibilidad de que una flexibilización de la política monetaria llegaría pronto.

La economía americana publicó el viernes el dato de crecimiento del segundo trimestre en el que logró anotarse un avance del 2,1%, ligeramente por encima de las expectativas, que habían anticipado una tasa del 1,9%, pero lejos del 3,1% que creció en el primer trimestre. El consumo interno, que en EE.UU. supone dos tercios del crecimiento del PIB, siguió creciendo a muy buen ritmo, respaldado por unos datos de empleo robustos. La cifra de paro se halla por debajo del 4%. Unido a esto, la inflación se mantiene totalmente controlada por debajo del 2%.

Jerome Powell ya cambió el tono del discurso hace algunas reuniones cuando la economía americana empezó a mostrar síntomas de un ligero cansancio. Los últimos datos macroeconómicos publicados, unido al recrudecimiento en algunos momentos de la guerra comercial, han sido los detonantes a que las expectativas de bajada de tipos hayan ido cobrando cada vez más fuerza.

Los tipos de interés a largo plazo también de alguna forma están descontando este escenario, ya que desde principios de año han bajado algo más de 60 puntos básicos, situándose en el 2,05%. La curva está prácticamente plana, los tipos a 2 años en el 1,84% solo otorgan un diferencial frente al 10 años de 21 puntos básicos.

Este nuevo escenario de tipos y la más que posible nueva política monetaria han ayudado a la evolución de las bolsas estadounidenses en los meses de junio y julio, en los que se han anotado nuevos máximos históricos. La decisión de bajada de tipos, unido al discurso de Jerome Powell, pueden ayudar a que se afiancen estos nuevos niveles de cotización.

Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors

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Ahora parece probable que la Reserva Federal de Estados Unidos inicie un ciclo de reducción de tipos en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto entre el 30 y el 31 de julio. Allanando el camino para esta decisión hubo una serie de anuncios recientes por parte de miembros del FOMC, incluidas las declaraciones del presidente de la Fed, Jerome Powell, el vicepresidente de la Fed, Richard Clarida y el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, así como las actas de la última reunión del FOMC.

Los datos económicos de EE. UU., como la creación de empleo, las ventas minoristas, la producción y la inflación, aumentaron sorprendentemente en junio y mostraron una economía que aún es sólida. Sin embargo, la Fed ya no parece basar su formulación de políticas en los datos. En su lugar, parece centrarse en frenar el crecimiento económico mundial, lo que lleva a una disminución de la demanda, y un entorno de alto riesgo derivado de las tensiones comerciales y la perspectiva de un «Brexit duro».

Por lo tanto, la decisión probable de la Fed de bajar los tipos parece basarse en su enfoque de la gestión de riesgos: si hacer menos parece más arriesgado que hacer más, entonces la Fed se siente justificada para hacer más ahora de lo que parece necesario.

Las expectativas del mercado de un recorte de tipos de 50 puntos básicos a partir de julio han sido bastante volátiles, recientemente cayendo de un 40% a un nivel más bajo, según los futuros de los fondos federales. Sin embargo, creemos que la política de gestión de riesgos de la Fed justifica una reducción de 50 puntos básicos. Hay dos argumentos para esto:

  • El nivel actual de tipos de interés, que está cerca del «límite inferior cero», alienta a la Fed a tomar medidas voluntarias para maximizar su efectividad.
  • Dado el retraso en la transmisión de un recorte de tipos a la economía real (la transmisión lleva entre 6 y 12 meses), la Reserva Federal puede sentir que no tiene tiempo que perder y puede querer una política como seguro.

También se debe tener en cuenta que la Fed está experimentando presión desde dos frentes. El presidente Donald Trump y los mercados quieren un recorte de tipos, y la Fed también se siente presionada para tomar medidas respecto al dólar estadounidense, que según algunos economistas, está sobrevaluado en alrededor del 10%. A pesar de lo que dicen los banqueros centrales, mantener un tipo de cambio deseado parece haberse convertido en un objetivo no reconocido.

Si la Fed decide recortar los tipos, los mercados podrían sorprenderse, pero deberían reaccionar favorablemente. Creemos que un recorte de 50 puntos básicos conducirá a un fenómeno de “bull-steepening”, una compresión de los diferenciales, un dólar más bajo y la continuación de una dinámica que es beneficiosa para los mercados de valores.

Ariel Bezalel, responsable de estrategia de renta fija de Jupiter AM

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El rumbo de los bancos centrales no podría ser más diferente que el del año pasado, cuando las alzas de tasas y la reducción del balance general estaban a la orden del día. La Reserva Federal de EE. UU. ha señalado que considerará reducir las tasas de interés debido a las «incertidumbres» en el panorama económico y la continua inflación moderada. El Banco Central Europeo ha ido más allá, debido a los tipos de interés negativos, con Mario Draghi pidiendo un estímulo adicional si los datos económicos débiles y la inflación flaqueante no se recuperan.

Los mercados han reaccionado rápidamente. Los mercados de futuros están fijando precios con una probabilidad del 100% de un recorte de tasas de la Fed en julio y ahora están fijando precios en una serie de recortes de tasas para finales de 2020. Con las tensiones comerciales exacerbando las preocupaciones sobre la baja inflación y el empeoramiento de los indicadores económicos, los mercados han pasado a ser percibidos activos seguros como el oro y los bonos del gobierno. El rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años cayó por debajo del 2% por primera vez desde noviembre de 2016 en junio y ha caído 70 puntos básicos en el transcurso de este año. Los rendimientos bajos más extremos se encuentran en Europa, donde el bono alemán a 10 años está rindiendo menos 30 puntos básicos e increíblemente en Suiza, donde el rendimiento de los bonos a 30 años recientemente se volvió negativo. Con todo ello, la ola entrante de flexibilización monetaria puede significar que una deuda con rendimientos negativos podría estar con nosotros durante algún tiempo.

Las nubes de recesión se acumulan

En mi opinión, hay una gran complacencia en los activos de riesgo, ya que los inversores se ven absorbidos por una gran variedad de activos sin comprender los riesgos reales. Creí por un tiempo que la economía de los Estados Unidos se estaba acercando al final de su ciclo económico y realmente se está acercando a la próxima recesión. Esto se basa en una multitud de señales de advertencia macro y de mercado, desde el aumento del crédito «covenant-lite» y las empresas «zombis» mantenidas vivas por las bajas tasas, hasta el deterioro persistente de los datos comerciales en centros clave en Asia y Europa.

La modestia no es suficiente

También destacaría que la expansión económica actual es la más larga en la historia de Estados Unidos desde que comenzaron los registros en 1854, lo que en sí mismo debería ser un signo de precaución. A la Fed le queda muy poca munición para estimular la economía, dado que siguen estando limitados por su enorme balance y tasas que aún están cerca de mínimos históricos en 2.25 a 2.5%.

A veces me preguntan si el estímulo fiscal podría ayudar a impulsar la economía de EE. UU., pero aumentar la gigantesca deuda del gobierno de EE. UU. es imprudente incluso para Donald Trump, y es poco probable que los demócratas sancionen cualquier legislación, como un proyecto de ley de infraestructura que lo rescate antes de 2020 elección. Y para entonces, puede ser demasiado tarde. Cualquier estímulo de los gobiernos o bancos centrales parece tener solo un efecto transitorio en un mundo tan altamente endeudado.

«Japanificación»

También vale la pena señalar que incluso cifras récord de desempleo bajo no han sido suficientes para provocar una inflación significativa en los Estados Unidos. Creemos que esta es una tendencia estructural a largo plazo y que los factores detrás de esto se están reafirmando. Indudablemente, hay inflación salarial en algunos sectores, pero en términos generales, la mano de obra tiene muy poco poder en estos días. Durante mucho tiempo hemos creído que los factores entrelazados de la demografía del envejecimiento, las altas cargas de la deuda y la interrupción tecnológica probablemente mantendrán el crecimiento, las tasas de interés y los rendimientos de los bonos reprimidos durante algún tiempo, lo que respalda los activos de renta fija. Anteriormente hemos discutido cómo se puede ver a Japón como una plantilla para la dirección de los rendimientos de los bonos y la política del banco central en otras economías desarrolladas, y nuestra convicción en la tesis de «Japanificación» está aumentando.

Paul Brain, gestor de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon Investment Management

La Fed está preparada para bajar sus tipos de interés en la reunión del 31 de julio, aunque aún no está claro en cuánto lo hará.

La mayoría de los miembros de la Fed parece apoyar un recorte de 25 puntos básicos, ya que la inflación se mantiene en niveles obstinadamente bajos y, según el presidente de la Fed, Jerome Powell, se teme por una desaceleración del crecimiento mundial. Hay quien respalda una bajada de 50 p. b. pero también hay quien defiende que no se bajen. Por eso, la cifra de consenso se sitúa en los 25 p. b.

La verdadera historia empieza ahora. Los mercados de bonos (y también los de acciones) ya descuentan que el límite superior del tipo de interés oficial de la Fed (Funds Rate) pasará de 2,50 a 2,25 pero, teniendo en cuenta que los bonos a dos años ofrecen una rentabilidad del 1,80%, se espera que los tipos bajen aún más. Por lo tanto, es necesario confirmar que esto sucederá. Así que, en cuanto se despeje la incógnita y sepamos si son 25 o 50 puntos, la atención pasará a centrarse en si la Fed se ha mostrado más o menos acomodaticia y qué factores tendrá en cuenta antes de confirmar nuevas rebajas de tipos, en su caso. De momento, la autoridad monetaria estadounidense se está centrando en la debilidad de la economía mundial y en la escasa inflación (menos del 2%). Si pasa a centrarse en la economía nacional, la evolución del dólar será la gran protagonista.

En general, puede que algunos se sientan decepcionados por el alcance de la rebaja y las comunicaciones posteriores pero, una vez superado este trance, será evidente que los tipos de interés han tomado la senda bajista.

Unigestión

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Según los recientes discursos de la Fed, parece casi seguro que se reducirán los tipos de interés en 2019. En los últimos seis meses, esta transparencia en las perspectivas de la política monetaria ha ayudado a los mercados a estabilizarse después de la agitación del pasado ejercicio. Como resultado, la incertidumbre es muy baja antes de la reunión de esta semana. Desde Unigestion se espera un recorte de 25 puntos básicos en la próxima reunión y luego una segunda reducción similar antes de fin de año. Actualmente, el mercado pronostica una disminución de 100 puntos básicos en los próximos doce meses.

Desde 1990, ha habido cinco ciclos de relajación de tipos en Estados Unidos. Además de en 1998, los mercados han subestimado constantemente la amplitud de la acción de la Fed.

Desde la gestora están convencidos de que la Reserva Federal tiene todas las herramientas para actuar “si es necesario” y no tendrá que esperar a que aparezcan síntomas de recesión para “activar niveles significativos de políticas laxas”. De hecho, la institución monetaria norteamericana tiene margen suficiente para bajar tipos y luego aumentar la curva porque es el único banco central que ha normalizado su política monetaria en los últimos cuatro años. Con su balance actual, en los niveles de 2013, también tiene capacidad para expandirlo.

Anticipar grandes movimientos de los bancos centrales significa pronosticar un alto riesgo de recesión. Históricamente, dicho contexto no ha sido favorable para los activos orientados al crecimiento y han tenido un rendimiento inferior a los bonos gubernamentales, destacan los expertos de Unigestion. Desde 1989, en los seis meses posteriores al primer recorte de tipos de la Reserva Federal, las acciones estadounidenses han tenido una rentabilidad media del 5%.

¿Cómo reaccionará el mercado esta vez? Los expertos de la gestora piensan que la estrategia acomodaticia global de los bancos centrales debería apoyar las estrategias de carry. La flexibilización proactiva reduce el riesgo de recesión, lo que lleva a una menor probabilidad de incumplimiento crediticio y a una volatilidad reducida. Una combinación de un ciclo económico estable y una baja volatilidad realizada para los activos financieros mejora la rentabilidad/riesgo de estar expuesto a primas de riesgo e invita a ser más arriesgados.

Kevin Flanagan, Director de Estrategia de Renta Fija en WisdomTree

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A diferencia de la reunión del Banco Central Europeo de la semana pasada, se espera ampliamente que el mercado de bonos vea un recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) esta semana.

Aunque los datos económicos de los Estados Unidos no abogan por una necesidad urgente de que la Fed baje las tasas, debido a las preocupaciones relacionadas con la incertidumbre comercial, la desaceleración del crecimiento global y las presiones inflacionarias apagadas, los responsables de las políticas aparentemente ven la necesidad de algún ‘seguro’.

Los mercados de divisas y bonos de EE. UU. ya han aplicado precios a múltiples reducciones de tasas, y la Fed no ha rechazado esto en absoluto. Por lo tanto, existe la preocupación de que si la Fed no «mueve ficha», las condiciones financieras se endurecerían.

Frank Borchers de la gestora Ethenea

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No hay duda de que el foco de atención de esta semana será el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que se reunirá el martes y el miércoles. Aunque tanto el sector servicios como el consumo privado siguen soportando el crecimiento económico de Estados Unidos, la actual guerra comercial con China mantiene un nivel de incertidumbre alto, que afecta especialmente a la industria manufacturera de Estados Unidos.

Esto está alimentando la preocupación por una desaceleración de las economías de Estados Unidos y del mundo, debido a los efectos colaterales. En varias ocasiones, el Presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha dejado claro que considera que los recortes en los tipos de interés son una medida adecuada para contrarrestar los miedos ante una economía mundial debilitada, las continuas tensiones comerciales y las bajas tasas de inflación. Sin embargo, también se ha cuestionado si la Reserva Federal reducirá el rango objetivo del tipo de interés en 25 o en 50 puntos básicos. Los comentarios de varios representantes de la Reserva Federal, así como los datos económicos positivos más recientes de Estados Unidos, han puesto cada vez más en duda un recorte de los tipos de interés de 50 puntos básicos y, en ETHENEA, esperamos que se anuncie un recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos el miércoles. Esto reduciría el rango objetivo para la tasa de interés de los Fondos Federales a 2.0 – 2.25 por ciento. 

En caso de que el factor de incertidumbre antes mencionado siga sin resolverse, consideramos que es probable que se produzcan nuevas bajadas de tipos. 

Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G Banca Privada

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En los últimos días, las expectativas de cara a la reunión de la FED han aumentado ligeramente y hoy el mercado cotiza con una certeza del 100% una bajada de tipos como lleva tiempo haciendo. Ahora el mercado de futuros está otorgando una probabilidad del 77% a una bajada de 25 p.b. y del 23% a que la bajada sea de 50 b.p.

Nosotros no pensamos que sea un disparate ese “recorte de seguridad” de 50 b.p. en los tipos de interés, pero más relevante aún que el movimiento de tipos será el mensaje.

Un recorte de 50 p.b. sería posiblemente “vendido como un one off” y funcionaría mejor si después los dados comienzan a rebotar algo. Sin embargo, un recorte sólo 25 p.b. le permitiría ganar tiempo y visibilidad sobre el ciclo, para poder tomar decisiones en el futuro con una información más completa.

Con las expectativas tan altas sobre la política monetaria, dudamos que la FED vaya a decepcionar, pero tiene muy difícil sorprender siendo más dovish de lo esperado. Incluso si lo fuera, eso podría ser interpretado como que tienen más información negativa sobre el ciclo que el resto o que les preocupa más el impacto del sector exterior sobre el conjunto de la economía.