El fondo Lazard US Equity Concentrated llega a España en un contexto de mercado a favor de la bolsa de EEUU

  • 19-09-2018

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Lazard Asset Management acaba de registrar en España el fondo Lazard US Equity Concentrated, producto que sigue una estrategia de concentración de cartera en determinadas compañías, buscando la apreciación del capital a largo plazo y superando cualquier índice de base amplia de Estados Unidos (es decir, S&P 500 Index, Russell 1000 Index, Russell 3000 Index).

El fondo invierte en 15-35 compañías con capitalizaciones de mercado generalmente superiores a los 350 millones de dólares, en el que el equipo gestor lleva a cabo un análisis fundamental y financiero intensivo para identificar oportunidades de inversión teniendo en cuenta los rendimientos del capital, flujos de caja libre y rendimientos de las inversiones.

Como inversores bottom-up de una cartera concentrada, el equipo de gestión cree que es ventajoso invertir en empresas de sectores donde tienen un alto conocimiento. Como resultado, el fondo tiende a concentrarse en ciertos sectores: consumo discrecional, consumo básico, cuidados de la salud y tecnología de la información. Es importante destacar que esto no se debe a ninguna valoración sectorial, sino que a que detectan más oportunidades de inversión en empresas de estos sectores ya que tienden a estar menos ligadas a la macroeconomía.

Como resultado de este sesgo, generalmente no tienen financieras en cartera, ya que los factores macro tienden a afectar desproporcionadamente a los precios de las acciones de estas compañías. Además, tampoco apuestan por empresas que convierten el bajo rendimiento de los activos (es decir, alrededor de 100 puntos básicos) en altos rendimiento de capital (es decir, entre 10% y 15%) al depender de grandes cantidades de apalancamiento.

Además, desde finales de 2014 no tienen mucha exposición a empresas energéticas o relacionadas con las materias primas, principalmente debido a la alta volatilidad de los precios de las commodities que impulsan estos sectores.

El enfoque del equipo del fondo Lazard US Equity Concentrated es similar al de una compañía holding. El equipo busca construir una cartera con alrededor de 20 empresas bien administradas con expectativas fuertes y diversificadas. Al comprender cómo los ingresos, ganancias y balance de cada compañía contribuyen a la cartera, el equipo implementa lo que ellos creen que es una combinación óptima y diversificada de valores. De hecho, los estudios han demostrado que las carteras concentradas con altas ponderaciones superan al resto de la cartera.

Renta variable estadounidense

Martin Flood, Managing Director & Portfolio Manager Lazard Asset Management, sostiene que la bolsa estadounidense continúa dentro del mercado alcista, con rendimientos anualizados del 17,9% desde la crisis financiera mundial. Además, continuamos siendo optimistas de cara a este año, particularmente debido a que la reforma fiscal debería apoyar la confianza del consumidor y aumentar las ganancias de muchas compañías estadounidenses.

“Seguimos creyendo que la economía de EE.UU. está en mejor forma de lo que se aprecia y que el entorno económico mundial sigue siendo favorable, lo que nos deja un entorno constructivo para los inversores”.

Martin Flood, Managing Director & Portfolio Manager Lazard Asset Management

En lugar de favorecer a las empresas con perfiles de rentabilidad excepcionales, los inversores se han desplazado hacia empresas de crecimiento, obviando el coste de invertir en ellas. Si bien las empresas growth (crecimiento) han superado en gran medida las value (valor) desde la crisis financiera mundial, la diferencia entre crecimiento y valor en 2017 fue una de las mayores en muchos años. En 2017, el Russell 1000 Growth Index ganó un 30.2%, en comparación con el retorno del índice Value Russell 1000 del 13.7%, una diferencia de 1.655 bps. Esto ha sido un contrapunto para la estrategia a la luz de nuestro enfoque en los niveles y la sostenibilidad del rendimiento del capital, así como de la valoración.

El segundo elemento clave de nuestra filosofía es evaluar las expectativas implícitas en la valoración actual y, en nuestra opinión, muchas acciones orientadas al crecimiento cotizan con valoraciones que dejan poco margen.

¿Burbuja en el Growth?

Si bien la diversificación sigue siendo un pilar central en la teoría de la inversión, muchos creen que esta teoría puede diluir el rendimiento cuando una cartera activa invierte valores simplemente para diversificar, en lugar de agregar valor. Esto, a su vez, ha llevado a muchos expertos a especular con que las carteras concentradas pueden ofrecer a los inversores un rendimiento superior.

El concepto de diversificación basado en el trabajo de Harry Markowitz sobre la teoría de carteras mostró cómo los inversores pueden reducir el riesgo sin renunciar al retorno invirtiendo en activos no correlacionados. Sin embargo, parece que algunos gestores utilizan el concepto de diversificación para justificar la tenencia de demasiadas acciones. En cambio, se ha demostrado que, matemáticamente, un inversor obtiene mayores beneficios reduciendo riesgos si invierte en 20-40 valores. Por lo tanto, elevar el número de acciones más allá de un cierto umbral aporta un beneficio insignificante en la reducción del riesgo.

Si bien sigue siendo sensato diversificar, pierde sentido diversificar mediante un exceso de valores dentro de una cartera individual. Muchos gestores parecen haberse dado cuenta de esto, lo que está favoreciendo un aumento de la popularidad de las estrategias de inversión concentradas.