El premio y el precio de la expansión

  • 27-02-2019

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En vista de la desaceleración del crecimiento global que nos muestran los recientes indicadores económicos, cada vez más bancos centrales están siguiendo el liderazgo más moderado de la Fed:

  • Ya el mes pasado, tanto el BCE como el Banco de Japón expresaron sus preocupaciones sobre los riesgos a la baja para las perspectivas económicas, sugiriendo así que las tasas de las políticas se mantendrán negativas incluso durante más tiempo de lo que se pensaba.
  • La semana pasada, el Banco de la Reserva de Australia redujo sus pronósticos de crecimiento e inflación y el Gobernador Lowe anunció que el Banco había pasado de un sesgo de ajuste a una postura más simétrica.
  • Siguiendo con ello, el Banco de Inglaterra redujo sus pronósticos de crecimiento, induciendo a muchos observadores a impulsar las expectativas de la próxima subida del tipo.

Sin embargo, el movimiento de política monetaria reciente más interesante sigue siendo el giro de la Fed hacia la adopción de una postura neutral sobre los tipos.

En resumen, Tiffany sostiene que ahora que los responsables políticos de la Fed parecen reconocer que los tipos han llegado a niveles neutrales y que parece menos probable que varíen hacia territorio restrictivo, pueden comenzar a centrarse en crear políticas para una futura desaceleración no solo tolerando sino también apuntando a un exceso de inflación. Esto sería coherente con la reciente propuesta del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, y el objetivo sería volver a anclar las expectativas inflacionarias por debajo de la inflación.

Y si la inflación se está ejecutando por encima del 2% cuando llegue la próxima recesión, la Fed podría presionar las tasas de interés reales para estimular la economía.

El premio

Una consecuencia – el ‘premio’ – de la postura de política monetaria ahora más moderada de EE. UU. es que debería contribuir a una eventual estabilización del crecimiento a finales de este año. Tenga en cuenta que la política fiscal en muchas de las principales economías ya es favorable, por lo que la política monetaria ahora tiene un aliado importante para subsidiar el crecimiento. Este es un cambio importante con respecto al entorno que prevaleció durante la mayor parte de la expansión, cuando la moderación del banco central fue parcial o totalmente neutralizada por políticas fiscales pasivas o restrictivas.

Con el apoyo de la política fiscal y los bancos centrales más dóciles, las probabilidades han aumentado de tal manera que el entorno actual de ciclo tardío puede durar más. Como hemos enfatizado anteriormente, el ciclo tardío no es lo mismo que el ciclo final, y las fases del ciclo tardío pueden prevalecer por bastante tiempo.

El precio

Sin embargo, una postura política más expansiva para mantener la expansión del envejecimiento tiene un precio: potencialmente menos espacio de políticas para facilitar la próxima recesión. Sin duda, si la Reserva Federal realmente apunta y logra conseguir un exceso de inflación, ganaría espacio para empujar las tasas de interés reales por debajo del nivel neutral en la próxima recesión que si comenzara desde una inflación por debajo de la meta.

En este contexto, debería pagarse a los inversores para que permanezcan cautelosos y no persigan el repunte del año hasta la fecha en los activos de riesgo.