La Fed baja los tipos de interés por primera vez en una década. ¿Qué opinan las gestoras de fondos?

  • 01-08-2019

  • 8 minutos

Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de EEUU

La Reserva Federal de los Estados Unidos ha bajado los tipos de interés en 25 puntos básicos, dejándolos en una horquilla entre el 2% y el 2,25%. Este recorte supone un cambio importante ya que la última vez que el organismo bajó los tipos fue el 16 diciembre de 2008 (hace diez años y siete meses) cuando los dejó en el mínimo histórico de entre el 0% y el 0,25%. Tras la decisión de la Fed, las gestoras de fondos (Aberdeen SI, TwentyFour AM, Fidelity International, Ostrum AM, Merian GI, Lazard AM y La Française) nos dan su visión al respecto.

James McCann, economista senior de Aberdeen Standard Investments

Este ajuste está muy en línea con lo que los inversores pensaban que haría la Reserva Federal. La cuestión está en que la FED se mantenga firme. Se podría decir que los datos económicos de Estados Unidos en estos momentos justifican una bajada de los tipos de interés de este calibre, especialmente teniendo en cuenta los riesgos que además existen.

Sin embargo, la Reserva Federal no debería limitarse a reaccionar únicamente ante lo que ocurre en los mercados financieros, como hizo el año pasado. Esto sentó un peligroso precedente y Powell tendrá que trabajar duro para conseguir que los mercados financieros se den cuenta de que no va a realizar recortes a la más mínima señal de volatilidad. La Reserva Federal debe actuar sólo con los datos económicos y nada más.

David Norris, Head of US credit de TwentyFour AM

Ha aumentado la preocupación por el efecto que la desaceleración económica mundial y las tensiones comerciales puedan tener en las perspectivas económicas de los Estados Unidos. Estos vientos cruzados fueron motivo de preocupación para la Reserva Federal, dado su potencial efecto negativo en la economía estadounidense. Ya que el consumidor estadounidense se encuentra en buena forma, la inflación y la tasa de desempleo se han mantenido bajas y estos hechos han planteado un dilema a la Reserva Federal a la hora de determinar su próximo movimiento de política monetaria, si es que lo ha habido.

Ayer, la Reserva Federal orquestó su primer recorte de tipos en 11 años, bajando el tipo de interés del Fondo Federal en 25 puntos básicos, en su intento de utilizar la política monetaria para prolongar el actual ciclo económico hasta su undécimo año. Powell citó la evolución mundial y la inflación moderada como el motor de la reducción de los tipos de interés. También ha dejado la puerta abierta para futuros recortes diciendo que «actuarán de manera apropiada para sostener la expansión». Es importante destacar que han reducido en dos meses el plazo para la utilización de su balance como medida de estímulo adicional.

Dado que se ha producido una reducción de 25 puntos básicos en el precio del mercado, la reacción fue atenuada poco después del anuncio con tipos de interés del Tesoro a 10 años relativamente inalterados.

Continuaremos experimentando un entorno de tipos más bajos durante un tiempo a medida que la Reserva Federal realice un aterrizaje suave y mantenga de esta forma la actual expansión económica. Un entorno de tasas más bajas y un crecimiento más lento seguiría siendo positivo para los mercados nacionales de renta fija. En estas condiciones deberíamos seguir viendo un mercado de nueva emisión en renta fija robusto, ya que los prestatarios corporativos siguen aprovechando el entorno de tipos bajos para refinanciar y mejorar la situación financiera del balance. En el futuro, seguiremos poniendo el foco en la actual fase de beneficios y en cualquier signo de alivio para los vientos cruzados a los que se refiere Powell.

Tom Ackermans, analista de renta variable Fidelity International

Tras nueve subidas durante los últimos cuatro años, la Fed ha dado marcha atrás y, como se esperaba, ha recortado los tipos 25 pb. Aunque la economía estadounidense sigue expandiéndose a buen ritmo, las tasas de inflación se mantienen por debajo del objetivo, la inversión empresarial se ha desplomado y las incertidumbres externas persisten, lo que ha dado a la Fed suficientes motivos para aplicar un recorte preventivo de tipos. De hecho, la Fed dejó la puerta abierta a otra rebaja de tipos antes de que acabe el año al señalar que “seguirá actuando como considere oportuno para sostener la expansión”.

Ajuste de mediados de ciclo

Los recortes “preventivos” tuvieron éxito en 1995-1996, cuando la Fed decretó tres bajadas en un plazo de siete meses, llevando los tipos del 6% al 5,25%, y consiguió prolongar el ciclo alcista en la economía otros seis años, hasta comienzos de 2001.

Durante la conferencia de prensa, el presidente Jerome Powell señaló que el recorte de ayer debería abordarse desde la perspectiva de los ajustes “de mediados de ciclo” realizados anteriormente. Al ser preguntado por la posibilidad de nuevos recortes de los tipos durante los próximos meses, Powell hiló muy fino para no garantizar al mercado que habrá más, pero sin descartarlos tampoco. Cuando se le preguntó si sería suficiente con una rebaja, insistió en que la decisión de ayer debe analizarse en el contexto de los ajustes graduales que se han ido realizando en la evaluación de la trayectoria más adecuada de los tipos de referencia en lo que llevamos de año. Cuando se le preguntó —varias veces— cuántos recortes más estaba contemplando la Fed, su única respuesta fue que las decisiones de la Fed dependerán de los datos.

Sin embargo, el comunicado de prensa de la Fed contenía una referencia específica a “los plazos y la magnitud de los ajustes futuros de los tipos”; en este sentido, la referencia a la “magnitud” indica que el próximo paso podría ser un ajuste de más de 25 pb.

En general, pareció que ayer la Fed tuvo ciertas dificultades para alcanzar un equilibrio. No obstante, a menos que los datos económicos mejoren considerablemente durante los próximos meses, parece probable que se aplicará otro recorte de tipos antes de que termine el año, como ocurrió en 1995-1996. Posteriormente, suponiendo que los recortes surtan al menos en parte los efectos deseados y las expectativas de inflación se acerquen a la horquilla objetivo, cabe esperar que la Fed se muestre reacia a gastar más munición antes de que se desate la próxima recesión.

Gráfico 1: La Fed comenzó a subir los tipos en 2015

Fuente: Refinitiv, julio de 2019.

La reducción del balance termina dos meses antes

La Fed también anunció que, después de adelgazar su balance del orden de 650.000 millones de dólares desde octubre de 2017, pondrá fin a su programa de reducción en agosto, dos meses antes de lo previsto. Esta decisión no debería sorprender, a la vista de las medidas expansivas adoptadas hoy, y las implicaciones prácticas se limitan a una delta del 1,5% sobre el volumen total del balance.

Philippe Waechter, economista jefe de OSTRUM AM (gestora afiliada de Natixis IM)

La Reserva Federal ha bajado los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta un rango del 2-2,25%. Las razones argumentadas son una inflación demasiado baja y un entorno de incertidumbre global. Pero es una especie de movimiento preventivo que resulta bastante extraño. Por lo general, el banco central de Estados Unidos baja tipos cuando el entorno ya es sombrío.

Una razón para ver extraño el movimiento proviene del hecho de que no conocemos el futuro, ni la Fed ni nosotros. Por lo tanto, existe un riesgo de credibilidad para la Reserva Federal si hay un repunte de la actividad económica de un tamaño tal que no tiene relación con el recorte de tasas. El otro riesgo está asociado con las presiones políticas de la Casa Blanca; también esto es motivo de preocupación.

Nick Wall, gestor de Merian Global Investors

La decisión de la Reserva Federal de recortar 25 puntos básicos, a la vez que indica una tendencia a recortes más fuertes, es un paso positivo, pero podría ser una oportunidad perdida. Creemos que debería haber ido más lejos y haber recortado 50 puntos básicos para debilitar al dólar, aumentar las expectativas de inflación y hacer más pronunciada la curva del Tesoro.

El mejor rendimiento económico de los EE.UU., ayudado por el estímulo de Trump y la divergencia de la política monetaria con respecto al resto del mundo, ha dado lugar a un dólar excepcionalmente fuerte, lo que ha perjudicado el crecimiento en el resto del mundo, dado el elevado importe de los pasivos en la moneda de reserva. Junto con los aranceles que perturban las cadenas de valor mundiales, estos grandes pasivos en dólares han acabado con el capital mundial y están llevando a la industria manufacturera mundial a la recesión. Los vínculos globales a través de las multinacionales y los mercados financieros significan que esto se está extendiendo a los EE.UU., y la acción de la Reserva Federal es el antídoto natural. Como dijo el Presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Williams, «cuando se dispone de un estímulo limitado, vale la pena actuar rápidamente para reducir los tipos de interés a la primera señal de crisis económica».

Al recortar sólo en pequeños tramos, la Reserva Federal corre el riesgo de fortalecer aún más al dólar, endureciendo las condiciones financieras y haciendo que la reducción de los tipos de interés sea irrelevante. La timidez es el camino hacia el límite cero.

Seguimos manteniendo posiciones de larga duración en primera línea de EE.UU., esperando nuevos recortes, manteniéndonos a largo plazo durante los recesos inflacionarios y nos gustan los pronunciamientos de las curvas de Estados Unidos. Seguimos asignando el riesgo a los bonos de los mercados emergentes y a las posiciones en divisas, así como a las posiciones cortas en dólares sobre la premisa de que hay más por venir de la Reserva Federal.

Delphine Arrighi, gestora de Merian Global Investors

Dado que el mercado ha anticipado el impacto del tan esperado primer recorte de los tipos de interés de la Reserva Federal en más de una década, algunos han estado ajustando posiciones antes de la reunión, lo que ha dado lugar a la obtención de beneficios en los últimos días, en un ejemplo típico de «comprar el rumor, vender el hecho». Con unos diferenciales que se han comprimido en más de 100 puntos básicos en lo que va del año en moneda fuerte, y unos rendimientos locales que han bajado 140 puntos básicos de media desde los máximos del año pasado, se podría descartar la posibilidad de pensar que queda poco margen de maniobra en los mercados emergentes en estos momentos. Sin embargo, en un entorno en el que las inciertas perspectivas de crecimiento mundial obligan a todos los bancos centrales a inclinarse por la relajación monetaria, creemos que la deuda de los mercados emergentes sigue siendo una de las mejores inversiones que existen.

El recorte de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal tiende a confirmar esta opinión, con una postura poco firme por parte del Banco Central de los Estados Unidos que deja el espacio para que otros la sigan. En ese contexto, creemos que la moneda local debería seguir poniéndose a la altura de la moneda fuerte, ya que el índice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified ha vuelto «sólo» un 8,3% en lo que va de año, debido a un escaso rendimiento de los tipos de cambio, frente a un 12,6% en el caso del índice J.P. Morgan EMBI Global Diversified. Por supuesto, creemos que los diferenciales en moneda fuerte continuarán reduciéndose a medida que los flujos de entrada en curso se enfrenten a una oferta relativamente baja, ya que la mayoría de los bonos soberanos siguen pecando de prudentes en lo que se refiere a la oferta de deuda, y pueden permitirse el lujo de gozar de un mayor espacio fiscal mientras que los precios de las materias primas se mantienen en un buen nivel de comportamiento. Pero una Reserva Federal tibia ahora también ofrece más espacio para que los bancos centrales de los países de la zona euro apliquen sus propias medidas de relajación monetaria, ya que el diferencial de los tipos de interés con respecto al resto del mundo se reduce, lo que indica el fin del fuerte ciclo del dólar estadounidense y permite a las monedas de los países de la zona euro resistirse a las medidas de relajación monetaria nacionales. Por lo tanto, seguimos siendo globalmente optimistas con respecto a la deuda de los mercados emergentes y seguimos viendo el valor de los mercados selectivos de alto rendimiento y de los nuevos mercados fronterizos.

Ron Temple, gestor de renta variable estadounidense de Lazard Asset Management

El cambio de rumbo repentino de la Fed ha sido todo menos fluido, pero finalmente lo han hecho bien. La Fed debe preocuparse mucho más por elevar la inflación que por contenerla y debe centrarse en generar beneficios de un mercado laboral en un entorno económico de «alta presión”.

François Rimeau, estratega senior de La Française
  • El FOMC anunció el primer recorte de tipos desde el año 2008. Este descenso de un cuarto de punto era ampliamente esperado.
  • También anunciaron el final del cierre del balance, dos meses antes del plan inicial => algo que no se esperaba al 100%, ligeramente dovish.
  • Powell sugirió que esta medida era un pequeño ajuste destinado a ayudar a la economía a hacer frente a la incertidumbre actual (debida principalmente a la guerra comercial).
  • Tanto Rosengren como George votaron en contra de la decisión tomada el miércoles, en un movimiento no esperado y ligeramente hawkish
  • Powell no se mostró cómodo cuando se le preguntó sobre la evolución futura de los tipos. Afirmó que no es «el comienzo de una larga serie de recortes «, pero tampoco dijo que se tratar de un único recorte.

No hemos visto esta reunión del FOMC particularmente “hawckish”, ya que Powell casi se ha comprometido a realizar un segundo recorte de tipos antes de fin de año. Al final, la decisión dependerá de la evolución de la guerra comercial y de los datos macroeconómicos, lo que no es una novedad para nosotros.