¿Frenará la guerra comercial la expansión de EEUU?

  • 02-10-2018

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Los mercados financieros siguen centrándose en las guerras comerciales tras la decisión de EE.UU. de imponer aranceles a otros 200.000 millones de dólares de importaciones procedentes de China a partir del 24 de septiembre. Esto eleva el total a casi 250.000 millones de dólares, aproximadamente la mitad del total de las importaciones procedentes de China. En respuesta, China ha puesto aranceles a 60.000 millones de dólares adicionales de importaciones procedentes de los EE.UU., de modo que ahora se aplicarán aranceles a 110.000 millones de dólares de productos. Esto cubre casi el 90% de todas las importaciones de China procedentes de los Estados Unidos. A menos que se avance en las negociaciones comerciales, los últimos aranceles aumentarán del 10% al 25% el 1 de enero de 2019. Los EE.UU. han amenazado con seguir con una tercera ronda de aranceles sobre los 267.000 millones de dólares restantes de las importaciones procedentes de China.

Claramente, cualquier debilitamiento en el crecimiento del comercio tendrá un mayor impacto en China que en los Estados Unidos. Los 250.000 millones de dólares equivalen a alrededor del 11% de las exportaciones de China o al 2% del PIB. Si los EE.UU. imponen una tercera fase, esto afectaría al 3,5% del PIB de China. El cálculo equivalente para los EE.UU. sugiere que sólo el 1% del PIB se vería afectado si China aplicara aranceles a todas sus importaciones procedentes de los EE.UU.. Los mercados han hecho el mismo cálculo, a juzgar por el elevado rendimiento del S&P500 frente al índice de acciones A de China (véase el siguiente gráfico). Como dijo Donald Trump: «las guerras comerciales son buenas y fáciles de ganar»‘ y los mercados parecen estar apoyándolo.

Sin embargo, como hemos argumentado antes, China tiene opciones más allá de los aranceles. Por ejemplo, muchas empresas estadounidenses han optado por hacer negocios con China a través de sus filiales locales. Empresas como GM venden más coches en China que en Estados Unidos, mientras que Apple vende el doble de iPhones, por ejemplo. En términos más generales, las empresas estadounidenses pueden encontrarse en desventaja a la hora de pujar por contratos y China también está considerando actualmente la posibilidad de restringir las ventas de exportaciones, lo que afectaría a la cadena de producción estadounidense.

Rumbo a una disputa permanente

En nuestra opinión, la situación entre los EE.UU. y China es motivo de una polémica prolongada. Las líneas rojas de cada bando están demasiado arraigadas como para permitir un margen de maniobra. China considera sus políticas comerciales como una parte esencial de la estrategia de crecimiento en consonancia con su política «Made in China 2025». Mientras tanto, el presidente Trump llegó al poder prometiendo poner a Estados Unidos en primer lugar y ha reunido a un equipo que cree que China es una de las causas fundamentales del debilitamiento de algunas de las áreas de la economía de Estados Unidos de las que obtiene su apoyo. Con estas premisas, no habrá ningún acuerdo en el que ambas partes se sienten a la mesa y acuerdan el camino a seguir.

Es evidente que no sólo se ve afectada la economía china, sino toda la cadena de producción y distribución, que incluye muchas economías asiáticas emergentes como Corea, Taiwán y Malasia. De ahí el impacto en los mercados de renta variable emergentes que han tenido dificultades en los últimos años.

Sin embargo, habrá ganadores a medida que los importadores de EE.UU. y China cambien a proveedores alternativos. Por ejemplo, es probable que Brasil vea un aumento de la demanda de sus semillas de soja por parte de China tras la imposición de aranceles a las importaciones estadounidenses. También podríamos ver a China cambiando hacia proveedores en Japón y Europa para bienes tales como productos químicos y productos manufacturados.

Las empresas estadounidenses se enfrentarán a una difícil decisión sobre si pagar los aranceles y tratar de trasladarlos a los precios finales, o absorberlos en sus márgenes.

La primera conduce a una mayor inflación, mientras que la segunda afectará a los beneficios de las empresas. Ninguno de los dos resultados sería particularmente bueno para el crecimiento, ya que una mayor inflación afectaría a los consumidores, mientras que unos beneficios más bajos frenarían la inversión de capital. Para la administración de Trump, la esperanza es que esas compañías traigan la producción de vuelta a casa. Sin embargo, esto es probablemente conllevará un coste elevado, especialmente dada la escasez de mano de obra en los Estados Unidos.

Entretanto, la incertidumbre creada por las guerras comerciales puede frenar los flujos de inversión de capital (capex) y, por supuesto, de inversión extranjera directa (IED) entre los dos países. Por lo tanto, las guerras comerciales afectarían al crecimiento mundial y afectarían a los mercados emergentes, en particular a Asia, más que a los Estados Unidos. Sin embargo, por sí solas no son suficientes para frenar la expansión de Estados Unidos.

En nuestra opinión, las guerras comerciales tendrían que ser de dimensión global para tener un efecto significativo en el crecimiento mundial. Por ejemplo, el Banco de Inglaterra informa de que un arancel estadounidense del 10% sobre todos sus socios comerciales podría suponer un 2,5% de descuento sobre la producción estadounidense y un 1% sobre la producción mundial en tres años sólo a través de los canales comerciales. Unas condiciones financieras más estrictas o una mayor incertidumbre empeorarían las cosas. Alternativamente, un escenario en el que otros países se unan a EE.UU. para poner aranceles a China podría suponer un debilitamiento del crecimiento global, ya que un mayor volumen de comercio se ve afectado y podría traer consecuencias que desestabilizarían, como por ejemplo una devaluación significativa del renminbi (RMB).

Sin embargo, incluso en ausencia de tal escalada, no debemos descartar la amenaza de las guerras comerciales, ya que crean otro viento en contra para la economía mundial, que junto con una política monetaria más estricta de la Reserva Federal (Fed) y un debilitamiento de los estímulos fiscales pesarán sobre el crecimiento en 2019 y 2020. Nuestra previsión es que el crecimiento de EE.UU. se desacelere a un ritmo del 2% en la segunda mitad del próximo año y que el ciclo finalice probablemente en 2020.