La “guerra fría” de divisas de EEUU

  • 16-07-2019

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guerra

Tras una pausa desde principios de 2018, la fría guerra de divisas que se ha librado entre los principales bloques comerciales del mundo durante más de cinco años ha vuelto a estallar. Además, incluso una escalada a una guerra de divisas en toda regla con la intervención directa de los EE. UU. y otros gobiernos / bancos centrales importantes para debilitar sus monedas, aunque no es una probabilidad a corto plazo, ya no se puede descartar : La guerra de divisas fría, ronda tres.

Las frías guerras de divisas se libran con intervenciones verbales (y tuiteadas) y acciones encubiertas, como recortes de tasas, orientación a futuro y flexibilización cuantitativa, en lugar de una intervención directa en los mercados de divisas mediante la compra de monedas extranjeras contra el dinero fiduciario nacional. La primera ronda de la actual guerra de divisas comenzó posiblemente en 2013, cuando el Banco de Japón introdujo la flexibilización cuantitativa y cualitativa (QQE), y duró hasta principios de 2017. Durante esta primera fase, el Banco de Japón complementó QQE con una política de tasa de interés negativa (NIRP). ) y el control de la curva de rendimiento (YCC) en 2016. El BCE se unió a la guerra de divisas en 2014 cuando introdujo el NIRP (y recortó las tasas más negativas en 2015 y nuevamente en 2016) e inició varias rondas de programas de compra de activos, incluido el sector privado y posteriormente los bonos del sector público.

Sin duda, el debilitamiento de sus monedas no fue un propósito explícito ni principal de las acciones de política del BCE y del Banco de Japón, pero como resultado una moneda más débil fue bienvenida como parte del mecanismo de transmisión de una política más fácil a la economía real y la inflación, que fue considerado demasiado bajo. Esto fue diferente en el caso del Banco Popular de China, que devaluó deliberadamente el yuan dos veces en agosto de 2015 y principios de 2016 para frenar una desaceleración económica.

En 2018 EEUU ganó la segunda ronda

Como consecuencia de estas acciones por parte de otros bancos centrales importantes, y con el fin de QE de la Fed en 2014 y el inicio de una salida de tasas de interés cero para 2015, el dólar subió fuertemente contra la mayoría de las principales monedas en 2014-15 y se negoció ampliamente con un sesgo de fortalecimiento durante 2015-16. Los EE. UU. no rechazaron activamente la fortaleza del dólar, aunque la Fed retrasó la primera subida de tasas hasta diciembre de 2015 y aumentó solo una vez en 2016, en comparación con los planes iniciales de tasas anteriores. Como consecuencia, el BCE, el BoJ y el PBoC fueron los «ganadores» claros de la primera ronda de la guerra de divisas.

Esto cambió radicalmente a principios de 2017, cuando la administración entrante de Trump llamó a la segunda ronda y se embarcó en una intervención verbal del presidente Trump y el secretario del Tesoro Mnuchin para debilitar el dólar.La charla en el mercado de un cambio del tradicional mantra de la «política del dólar fuerte» de los Estados Unidos a una «política del dólar débil» y los signos crecientes de una reactivación del crecimiento mundial (como una respuesta retrasada a la flexibilización de la política monetaria de otros bancos centrales) contribuyó a un debilitamiento significativo del dólar estadounidense durante 2017. Europa y Japón no tomaron represalias, en parte porque sus economías se estaban recuperando y en parte debido a la amenaza implícita de una guerra comercial por parte del Presidente Trump. Y así, a principios de 2018, el gobierno de EE. UU. había ganado claramente la segunda ronda.

Lo que siguió fue una pausa, o tregua, en la fría guerra de divisas que duró desde principios de 2018 hasta la primera mitad de este año. Cada jugador se distrajo con otras cuestiones: en los Estados Unidos, la economía creció debido a la flexibilización fiscal y el presidente Trump inició una guerra comercial con China; en Europa, el BCE se centró en la eliminación gradual de las compras de activos a medida que se acercaba a sus límites autoimpuestos para la compra de activos, y el BoJ comenzó a preocuparse y abordar los efectos secundarios negativos de las tasas de interés negativas. Solo el PBoC se mantuvo en el juego de la moneda sancionando una mayor depreciación del yuan en un intento por compensar el impacto de los aranceles estadounidenses.

Sin embargo, la pausa ya ha terminado y el telón se abrió para la tercera ronda de la fría guerra de divisas: recientemente se reanudó la intervención verbal y tuiteada por el presidente Trump pidiendo un dólar más débil, la Reserva Federal de EE. UU. ha señalado un recorte de tasas en la próxima reunión, el Banco Popular de China ha estado flexibilizando la política varias veces este año, y tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Japón han dado a entender que habrá más medidas de flexibilización en lo que resta de este año. ¿Qué hay detrás de esto?

Un dólar débil

Para el BCE y el Banco de Japón, la motivación para una mayor relajación monetaria es la misma que en la ronda uno: una economía en crisis y un déficit continuo de inflación por debajo del objetivo. Lo último que Europa y Japón necesitan en un entorno así es un fortalecimiento de la moneda, aunque, como en la primera ronda, un euro o yen más débil no es un objetivo explícito. Mientras tanto, en parte como reacción a este cambio hacia una mayor flexibilización monetaria global, el presidente Trump y otros miembros de su gobierno recientemente han sido más explícitos sobre su deseo de debilitar el dólar estadounidense. La amenaza implícita (ya veces explícita) que se ha puesto sobre la mesa es que los Estados Unidos podrían incluso contemplar una intervención abierta en el mercado de divisas.

Hasta cierto punto, esta es la respuesta a la «manipulación de la moneda» real o percibida por otros países.Pero es probable que también refleje la búsqueda por parte del gobierno de otra palanca política para mantener la economía fuerte en las elecciones de 2020, ya que el impulso fiscal de los recortes de impuestos y aumentos de gasto del año pasado se está desvaneciendo y es poco probable que el Congreso acuerde un nuevo impulso fiscal. En todo caso, el riesgo es un precipicio fiscal al final del año fiscal en curso debido al secuestro. Además, si las tensiones comerciales continúan y es poco probable que se resuelvan en el corto plazo, el dólar debería ser respaldado aún más por los flujos continuos de refugio seguro, que el gobierno podría querer contrarrestar con intervención verbal o real de fx.

En el corto plazo, la intervención monetaria directa por parte de el gobierno de los EE. UU. parece relativamente poco probable todavía, ya que hay demasiadas preguntas sin resolver: éstas giran en torno a si la capacidad de fuego de aproximadamente 100 mil millones de dólares del Fondo de Estabilización de Cambios (FSE) del Tesoro de los EE. UU. la Fed acompañaría la intervención del Tesoro con los fondos propios o si podría o incluso aumentaría el coeficiente de apalancamiento, cómo y dónde los ingresos de la intervención en moneda extranjera se estacionarían / ​​invertirían (¡piense no solo en euros y yenes sino también en yuanes chinos!) y cómo los bancos centrales y los gobiernos extranjeros reaccionarían ante la intervención estadounidense «hostil». Ninguna de estas preguntas es fácil y estoy seguro de que algunos analistas del Tesoro de los Estados Unidos están trabajando horas extras en estos temas.

Sin embargo, incluso la amenaza de ventas directas en dólares, junto con las continuas intervenciones verbales y tuiteadas en «política de dólar débil» y, lo que es más importante, una política monetaria más fácil por parte de la Reserva Federal, podrían hacer el truco, especialmente como el espacio para una mayor flexibilización por parte del BCE. El BoJ es relativamente limitado. Sin duda, la tercera ronda de la fría guerra de divisas acaba de comenzar y con todas las partes involucradas de una manera u otra, es más difícil que en las dos primeras rondas pronosticar el ganador.

Dicho esto, dado el historial del Presidente Trump de emplear métodos de comunicación y políticas agresivos y no convencionales, creo que las probabilidades favorecen un debilitamiento sustancial del dólar frente a las otras monedas principales en los próximos seis a doce meses.

Punto final: Aunque me he centrado en la fría guerra de divisas entre las principales empresas centrales los bancos en esta nota, muchos otros bancos centrales, por supuesto, también participan en ella: para seleccionar solo unos pocos, la semana que viene podríamos ver recortes de tasas en Corea, Indonesia, Chile y Sudáfrica.