La economía global se está “desacelerando”

  • 20-02-2019

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La economía global se está desacelerando. “Deceleración” es una palabra impactante cuando se habla en términos macroeconómicos. El crecimiento global, en la mayoría de los países (excluyendo Italia y algunos otros lugares), sigue siendo positivo, pero a pesar de esto, el ímpetu de crecimiento no es tan fuerte como lo fue a fines de 2017 o principios de 2018.

Desaceleración global

No es de extrañar que el crecimiento económico mundial se esté desacelerando. La sorpresa es que lo está haciendo de una manera menos sincronizada con Europa y China -que se muestran más afectadas-, mientras que EE. UU. o Japón han mostrado cierta capacidad de recuperación.

Por ahora, la desaceleración de China se debe principalmente al esfuerzo por frenar el crecimiento del crédito. Sin embargo, la debilidad de las manufacturas y las exportaciones indica que las tensiones comerciales pueden estar pasando factura. Esto coloca al gigante asiático en posición de negociar, pero esto no significa que preveamos ningún resultado definitivo en 2019.

La situación de Europa es más preocupante cuando Italia entra en recesión (de nuevo), Alemania está al borde, Francia lucha contra los disturbios sociales (protestas) y no se puede descartar un preocupante Brexit.

Por el otro lado, estimamos que el riesgo de recesión estadounidense o mundial en 2019 es del 30%. Esto es significativo, pero aún menos de 1 en 3 de probabilidad. La mayor parte de nuestro optimismo se basa en la fuerza relativa del consumidor de EE. UU. En vista del aumento de los salarios, la sólida creación de empleo y el desempleo aún bajo.

La reducción del crecimiento global exacerbará la volatilidad y las inquietudes del mercado. Sin embargo, cuando el crecimiento se desacelera y los inversores se preocupan por la posibilidad de una recesión, la volatilidad aumentará y la política monetaria más estricta acompañada de riesgos geopolíticos se convertirán en tasas de crecimiento más lentas (como ocurrió en el cuarto trimestre del año pasado).

Esta desaceleración no significa que los rendimientos serán negativos, pero sí que la ventaja de los activos de riesgo será limitada.

Bancos centrales y el dólar

Por ahora, los indicadores líderes de EE. UU. siguen siendo positivos, pero su trayectoria ascendente se ha ralentizado. Estamos observando las tendencias de los consumidores, que en su margen, se han debilitado un poco, incluida la creciente morosidad. La incógnita de lo que hará o no hará la Reserva Federal de los Estados Unidos es en gran medida inútil en este momento. El FOMC está claramente en modo de pausa, a la espera de una evaluación de daños por la venta masiva del cuarto trimestre, el cierre del gobierno y el progreso en las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China. Con la inflación subyacente contenida, la Reserva Federal tiene pocas razones para volver a la normalización.

Esperamos que el dólar estadounidense sea impulsado por la acción del banco central. Por ahora, la desaceleración de Europa ha puesto a Draghi en una posición más dura que Powell. Sin embargo, creemos que el USD estará sujeto a un rango hasta que tengamos un catalizador del banco central.

Bonos y créditos

La ampliación de los diferenciales en el cuarto trimestre ha hecho que el crédito en todos los sectores vuelva a ser razonablemente atractivo. Sin embargo, los inversores deben proceder con cautela a la espera de ver si la nube se disipa. Esperamos una modesta ampliación en la segunda mitad de 2019. Consideramos que la corrección en forma de V (Q4) y la recuperación (YTD) están exageradas: sobrevendidas en el camino hacia abajo y sobrecompradas en el camino hacia arriba.

Valores

La valoración en la mayoría de los mercados sigue siendo “promedio” aunque existen inversores poco exigentes en Europa y mercados emergentes. La pregunta de la desaceleración frente a la recesión es primordial: las acciones ofrecen un buen valor si la economía simplemente se está desacelerando.

Con la ayuda de una mayor volatilidad y el aumento de las turbulencias geopolíticas, la dispersión de la seguridad ha ido en aumento creando un mejor entorno para la selección activa de valores. Al igual que el crédito, los rendimientos deberían ser positivos para las acciones globales.