Los siete grandes riesgos a vigilar en 2019

  • 07-02-2019

  • 6 minutos

¿Qué podría salir mal para los inversores este año?

A finales de noviembre, elaboramos nuestra Perspectiva 2019 para la economía global y los mercados de capital. En diciembre, destacamos cinco tendencias que probablemente se revertirían en el próximo año (crecimiento, tipos, política monetaria, dólar estadounidense y creciente volatilidad). Este mes, detallamos los siete riesgos que vemos en el horizonte de inversión, y ofrecemos nuestras mejores conjeturas sobre la probabilidad de que se cumplan.

Riesgo #1: ¿Ralentización o recesión?

Si bien no hemos enumerado nuestros riesgos en orden de importancia, la recesión es la preocupación número 1 en nuestra opinión. Teniendo en cuenta las valoraciones promedio, no encontramos muchos activos particularmente ricos o baratos en la actualidad, las tendencias macro y de ganancias subyacentes son fundamentales para pensar en los rendimientos futuros. La economía global está claramente desacelerándose, pero como consecuencia de la venta masiva del cuarto trimestre, los mercados deberían volver a subir al alza si esto es solo un retorno a mitad del ciclo hacia un crecimiento lento pero positivo. Sin embargo, si la desaceleración se convierte en recesión, los mercados no están preparados para este shock, ya que ni la confianza de los inversores ni los precios de los activos reflejan adecuadamente este riesgo.

Por esta razón, el riesgo de recesión podría clasificarse como «todo lo que importa», ya que los rendimientos futuros probablemente podrían soportar cualquiera de nuestros otros escenarios de riesgo, siempre que la economía no caiga en un precipicio.

Por el contrario, la ausencia de esos riesgos no salvará a los mercados si la economía falla significativamente. Según los datos actuales, estimamos que la probabilidad de una recesión global en 2019 es del 25%. Para las subparcelas, creemos que el riesgo de una recesión en 2019 en los EEUU es del 20%, mientras que en Europa se acerca al 35%. China no tiene prácticamente ninguna posibilidad de recesión este año, pero ese no es el criterio correcto. Para China, el riesgo es una impresión del PIB real por debajo del 6% para el año, lo que creemos que es aproximadamente un 30% probable.

Riesgo #2: Tensiones comerciales de EEUU / China

Este riesgo parece estar en el primer lugar de la lista de todos, pero estamos un poco menos preocupados, principalmente porque creemos que el mercado ya tiene un precio (al menos parcialmente). Primero, a medida que las relaciones entre EE.UU. y China se complicaron en 2H: 2018, los mercados bursátiles mundiales descontaron gran parte de estas malas noticias. En segundo lugar, las empresas ya han comenzado a tomar medidas para ajustar la producción, crear un inventario y desarrollar nuevas cadenas de suministro.

Admitimos que todavía hay un riesgo de sorpresa al revés. El riesgo a la baja es que las negociaciones fracasan y los dos países se involucran en alzas arancelarias dolorosas y represalias (25% de probabilidad). El «riesgo al alza» es que Trump y Xi negocian mágicamente un acuerdo integral que satisfaga de inmediato a ambas partes y se adhieran a él, lo que, en nuestra opinión, también es bastante improbable: 20% de probabilidad. Dudamos que EE. UU. Y China puedan estar completamente de acuerdo con cualquier cosa, ya que la agenda de Trump Make America Great Again (MAGA) se opone diametralmente al Plan Made in China 2025 de Xi. Del mismo modo, creemos que es poco probable que se produzca un colapso completo en las conversaciones, ya que los mercados nerviosos (junto con la desaceleración de las economías de Estados Unidos y China) continuarán manteniendo a ambas partes en la mesa de negociaciones.

El escenario más probable (55%) es que las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China se desarrollan a lo largo de 2019 sin éxito o fracaso definitivo. Esto hace que las tensiones comerciales se parezcan más a un «riesgo en progreso» que a un evento específico. A corto plazo, creemos que las acciones se mantendrán en alza en los días que vean el progreso del comercio y se desinflarán en los días que ven contratiempos. No creas demasiado en esto. Incluso un acuerdo comercial «final» será intrínsecamente no concluyente, ya que el monitoreo y la verificación serán difíciles.

Riesgo #3: Un error del Banco Central

Existe un temor bastante generalizado entre los inversores de que los bancos centrales pueden «apretar demasiado», lo que provocó la próxima recesión. En un sentido, somos un poco menos pesimistas. Dada la debilidad en el cuarto trimestre, la Reserva Federal se ha vuelto lo suficientemente dócil como para que la acción a futuro (el aumento de las tasas y / o el balanceo del balance) no sea probable que traiga una recesión. Entonces, calificamos el riesgo de que la Fed induzca una recesión este año en 10%. Pero aquí está el problema: como todos saben, los cambios en la política monetaria tienen un largo período de retraso. En realidad, puede ser tan probable (10%) que la Fed ya haya apretado demasiado, «se acerca el invierno», y todavía no lo sabemos. El dado ya puede haber sido lanzado.

Para ser claros, no hay duda de que la próxima recesión ocurrirá eventualmente. Creemos que esto es más probable que ocurra en 2020 o más tarde y nos mantenemos en el campo de «desaceleración, no de recesión» … por ahora. Independientemente de cuándo se produzca la recesión, el ajuste de la Fed a este punto será un chivo expiatorio útil, independientemente de su culpabilidad real.

Riesgo #4: Un Brexit Desordenado

El voto inicial de Brexit fallido de la primera ministra May redujo sus opciones significativamente. Sin embargo, su última «victoria» parlamentaria parece ser un camino a ninguna parte, ya que la UE no es probable que renegocie al Backstop irlandés. Estos desarrollos recientes aumentan la posibilidad de que el Reino Unido se escape de la UE sin un acuerdo. Aun así, seguimos creyendo que este peor escenario tiene solo un 40% de posibilidades de ser realizado. El riesgo aquí sería un «accidente de política»: de alguna manera tropezar con una ruptura desastrosa con la UE.

Una última palabra sobre Brexit: Si bien la situación es muy fluida, por ahora sigue siendo nuestro mayor riesgo de probabilidad. Un retraso en el proceso de retiro (retrocediendo el Artículo 50 o un segundo referéndum) es aún más probable (60%). Sin embargo, como la situación se ha deteriorado en las últimas semanas, nuestra esperanza de que lo impensable podría evitarse podría estar nublando nuestro juicio.

Riesgo #5: bloqueo de políticas de EEUU. – Techo de deuda

Habiendo soportado el primer cierre de 35 días, dudamos que los republicanos en el Congreso estén buscando más mala publicidad. Esperamos que las resoluciones presupuestarias se aprueben a mediados de febrero para mantener el funcionamiento del gobierno de los EE.UU. y que las consecuencias económicas del cierre de diciembre a enero sean modestas. ¿Probabilidad de otro cierre de material en febrero? Aproximadamente 15%.

Sin embargo, el estancamiento político que provocó el cierre tiene implicaciones mucho más graves para el límite máximo de la deuda de EE.UU, Que se está acercando rápidamente. Al igual que con Brexit, lo impensable, un incumplimiento del límite de la deuda que provoca un impago «técnico», solo podría clasificarse como un accidente de política colosal. Históricamente, el control partidista sobre el techo de la deuda ha sido el procedimiento operativo estándar, por lo que inevitablemente crea un ruido de mercado a corto plazo, pero nunca se cumple. Sin embargo, con el precedente del cierre más prolongado de la historia, no estamos tan seguros de que no se produzca un aumento del techo de la deuda. ¿El riesgo es bajo? Sí, quizás 5% –10%, pero no es 0%. Se les llama «accidentes» por una razón.

Riesgo #6: Crisis Constitucional de los Estados Unidos

A medida que el 2019 avanza y los hallazgos de la investigación de Mueller eventualmente salen a la superficie, no tenemos idea de cuán serio podría ser el daño a la administración de Trump. Dado el historial de condenas y motivos exigidos por el abogado especial, sospechamos que hay al menos algo de fuego para acompañar todo el humo. La posibilidad de destitución por parte de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos controlada por los demócratas es de al menos el 50%. Sin embargo, la condena (y la destitución) por parte de la mayoría republicana en el Senado es mucho menos probable, una vez más, dependiendo de lo que Mueller realmente encuentre.

¿Alguno de estos escenarios, el juicio político con o sin convicción, representa una seria amenaza para el mercado? Dudoso. Sin duda, una pelea de comida fea no sería buena para los mercados a corto plazo. A nadie le gusta la incertidumbre. Pero en los próximos dos años, vemos poco riesgo de un retroceso a los recortes fiscales o la desregulación que han cautivado las mentes de los inversores de capital estadounidense desde la elección de Trump. En el resultado más extremo, el presidente sería reemplazado por el vicepresidente Mike Pence, quien probablemente continuaría estas políticas favorables a la equidad por el resto del mandato.

Sin embargo, el riesgo de la política de EE. UU. Aumenta considerablemente en 2020 si los demócratas pueden montar una barrida limpia. Si se redujeran los recortes de impuestos, las acciones de Estados Unidos sentirían la peor parte, a pesar de las primas de riesgo generales más bajas (es decir, la ausencia del factor de incertidumbre de Trump). Para 2019, vemos la pelea entre Mueller, los demócratas y la administración de Trump como una distracción volátil, pero no el ímpetu para un mercado bajista, que damos solo un 25% de probabilidad.

Riesgo #7: Privacidad de datos y regulación

A nivel mundial, 2019 puede ser el año en que los gobiernos comiencen a tomar medidas enérgicas contra el uso de datos personales. Las consultas del Congreso de los EE.UU. Junto con el Reglamento general de protección de datos de la UE (GDPR) ilustran la seriedad con que los países se están tomando este tema. El «Big data» solo tiene valor si puede monetizarlo, ya sea vendiendo información personal o usándola para gastar dinero en publicidad. El aumento del escrutinio del gobierno puede dificultar que las empresas se beneficien de estos datos en el futuro.

Si bien es poco probable que los reguladores repriman la gran bonanza de datos, quizás un 20%, el impacto sería significativo. Este riesgo es subestimado porque los problemas de privacidad de los datos se aplican a casi todas las compañías en los índices principales, y se extienden mucho más allá de los nombres más importantes en el sector tecnológico.