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PIMCO espera un nuevo plan de estímulo adicional en EEUU de entre 1,5 y 2 billones de dólares

  • 03-08-2020

  • 5 minutos

Como se esperaba, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) no anunció un cambio importante en la política monetaria después de la reunión de julio. La declaración de la Fed sólo incluyó cambios mínimos para reflejar la recuperación económica observada en mayo y junio, mientras que durante la conferencia de prensa, el Presidente de la Fed, Jerome Powell, subrayó la importancia de la trayectoria de la pandemia en EEUU en las perspectivas económicas, señalando el preocupante ritmo de propagación del virus y la pérdida de impulso económico evidente en los indicadores de mayor frecuencia de gasto y contratación de los consumidores en julio.

Desde la última reunión del FOMC, ha habido dos acontecimientos económicos principales. En primer lugar, el aumento de los nuevos casos de COVID-19 y de las hospitalizaciones en diversas regiones de los Estados Unidos ha acompañado a una pérdida de impulso económico, que comenzó en julio. Y segundo, el tamaño probable de un paquete de estímulo fiscal adicional ha crecido – ahora esperamos que el Congreso apruebe otros 1,5 a 2 billones de dólares en apoyo económico adicional. Estos dos factores tienen implicaciones compensatorias para las perspectivas de crecimiento a corto plazo, lo que apoya la decisión de la Reserva Federal de ser paciente en la reunión de julio y esperar una mayor claridad.

Powell también insinuó que, en septiembre, la Reserva Federal podría publicar las conclusiones de su revisión plurianual de la estrategia de política monetaria, en cuyo momento esperamos que la Reserva Federal también anuncie una orientación más firme a futuro sobre los tipos de interés y la compra de activos. El objetivo de la Reserva Federal es pasar de gestionar una crisis importante del mercado financiero a mantener las condiciones de la política monetaria acomodaticias, y creemos que los representantes de la Reserva Federal revelarán su compromiso de mantener los tipos estables hasta que estén seguros de que la inflación alcanzará de manera sostenible el objetivo de inflación del 2% PCE (gastos de consumo personal). Por supuesto, es probable que ya estén operando bajo esta noción, pero es probable que los anuncios de septiembre dejen claro a los mercados a través de las conclusiones de la revisión de la estrategia y también la suma de las previsiones para 2023 al resumen de las proyecciones económicas (SEP), que podrían mostrar tipos todavía bajos y previsiones de inflación por encima del objetivo. Esta estrategia de política monetaria se basa en estudios y conversaciones con el público acerca de los beneficios económicos -incluidos los beneficios del mercado laboral para los asalariados de ingresos más bajos- de llevar la economía por encima de su potencial.

Dada la reciente pérdida de impulso económico, también es posible que la Reserva Federal ajuste sus compras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos y de títulos respaldados por hipotecas de agencias (MBS) para proporcionar más acomodo. En cualquier caso, creemos que las compras de activos se mantendrán al menos hasta 2021, y los tipos se mantendrán durante la mayor parte de 2023, si no más. Aún así, con las tasas a largo plazo cerca de los niveles históricamente bajos, y el mercado fijando el precio completo en una subida de las tipos a mediados de 2024, no esperamos una reacción importante en el mercado de bonos del gobierno a los próximos anuncios de la Reserva Federal.

Una orientación política clara podría ayudar a mantener las condiciones financieras acomodaticias

Una orientación más firme hacia el futuro podría adoptar varias formas diferentes, desde una orientación basada en la fecha hasta una orientación basada en los resultados que se centre en los objetivos de desempleo e inflación de la Reserva Federal. Con el beneficio de las lecciones aprendidas después de la crisis financiera mundial, creemos que la Reserva Federal prefiere una orientación futura vinculada a los resultados inflacionarios. Aún así, creemos que no llegará a implementar una estrategia formal de objetivos de inflación promedio.

Actualmente, la Reserva Federal opera bajo lo que llama un enfoque flexible de objetivos de inflación. Se basa en sus pronósticos de inflación en relación con el objetivo del 2% junto con medidas de la utilización del mercado laboral y el crecimiento económico para ayudar a decidir cómo y cuándo aumentar o disminuir la tasa de los fondos federales, con el objetivo de lograr una inflación del 2% en el futuro, independientemente de las desviaciones del pasado. En otras palabras, deja el pasado en el pasado.

De cara a septiembre, creemos que la Reserva Federal anunciará algo más cercano a la estrategia de «reflación oportunista» que fue acuñada por el gobernador de la Reserva Federal, Lael Brainard, y otros, mediante la cual la Reserva Federal tolera e incluso aspira a superar temporalmente su objetivo de inflación a medida que salimos de esta recesión, pero no llega a establecer una norma formal. En la práctica, creemos que la Reserva Federal podría lograrlo actualizando su orientación futura para comprometerse explícitamente a dejar las tasas en cero hasta que la inflación vuelva a ser sosteniblemente del 2%, lo que implica una tolerancia e incluso la voluntad de permitir que la inflación se sobrepase.

La duración de las compras del Tesoro de EEUU en el balance de la Fed

Dada la reciente pérdida de impulso económico evidente en los indicadores de alta frecuencia de movilidad de la población y los ingresos de las pequeñas empresas, junto con el empleo, es posible que la Reserva Federal también ofrezca más facilidades mediante cambios en su actual programa de compras del Tesoro de los Estados Unidos, concretamente mediante la ampliación de la duración media ponderada (DMP) de las compras del Tesoro. Actualmente la Fed está comprando aproximadamente 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro por mes, con una DMA de entre 5,5 y 6 años. Esta DMA está muy por debajo de los programas anteriores, incluyendo el llamado programa de flexibilización cuantitativa (QE) que se extendió desde mediados de 2012 hasta mediados de 2015 con una compra de DMA de entre 10 y 11 años. Alinear la distribución de compras actual con la de los programas de QE anteriores duplicaría aproximadamente la cantidad de alivio que podría lograrse sin aumentar el monto nominal de las compras, y lo veríamos como un cambio explícito en la postura de la política monetaria.

Reacción del mercado de bonos (o no)

No obstante, a la luz de las condiciones iniciales de tasas bajas y condiciones financieras fáciles, las acciones que esperamos en septiembre, aunque notables, pueden provocar sólo una reacción limitada de los mercados de bonos. En una base neutral de riesgo, el mercado de tipos ya está fijando los precios de la Fed para que permanezca estable hasta mediados de 2024, alrededor de un año después de que prevemos que el mercado laboral regrese a niveles consistentes con el máximo de empleo. Y si bien estimamos que la duplicación del DMP de las compras del Tesoro de la Reserva Federal podría reducir las primas de los plazos de 10 años en otros 20 a 30 puntos básicos, en igualdad de condiciones, el aumento de la oferta del Tesoro resultante de los mayores déficits del gobierno federal compensaría en gran medida las compras de la Reserva Federal.

Aún así, eso no debería impedir que la Fed implemente las políticas. Aunque los mercados financieros se han normalizado y la actividad pareció tocar fondo en abril, se necesitarán varios años de crecimiento del PIB real por encima de la tendencia para que el mercado laboral vuelva al pleno empleo y la inflación vuelva de manera sostenible al 2%. Al aplicar una orientación más firme hacia el futuro y señalar que la compra de bonos continuará durante algún tiempo, la Reserva Federal se está protegiendo eficazmente contra la normalización prematura de la política de precios de los mercados, que endurece innecesariamente las condiciones financieras.

En resumen, aunque los mercados están fijando los precios en gran medida en el anuncio anticipado de septiembre sobre los tipos de interés, seguimos pensando que la Reserva Federal querrá asegurar unas condiciones financieras acomodaticias para apoyar la recuperación de los EEUU después de este choque económico sin precedentes.