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¿Qué esperan los expertos de la reunión del BCE?

  • 08-04-2019

  • 8 minutos

Este miércoles tendremos reunión del BCE en la que no se espera que Mario Draghi vaya a tomar ninguna decisión de política monetaria ya que el pasado mes de marzo el presidente del Banco Central Europeo decidió posponer la subida de tipos de interés en la eurozona hasta el año 2020 y anunció que llevará a cabo nuevas medidas acomodaticias en los próximos meses. Con este telón de fondo, la pregunta es clara: ¿qué esperan los expertos de la reunión de mañana del BCE?

François Rimeu, estratega senior de La Française AM

En la reunión del Banco Central Europeo de este miércoles es probable que Mario Draghi vuelva a insistir en que se espera que la ralentización económica sea temporal, aunque los riesgos siguen estando sesgados a la
baja.

Lo más probable es que también mencione que las perspectivas de inflación no han cambiado de manera significativa, pero deberían permanecer cautos. Además, no se espera que el BCE anuncie las modalidades del nuevo TLTRO.

Durante la sesión de preguntas y respuestas, es probable que surjan interrogantes acerca de una tasa de depósito escalonada; no esperamos ningún anuncio formal sobre este tema más allá de los comentarios proporcionados recientemente por Peter Praet.

En general, un tono neutro, sin un impacto significativo en el mercado.

Volker Schmidt, gestor senior de Ethenea Independent Investors

Los datos económicos publicados desde el 7 de marzo han confirmado las expectativas presentadas por el BCE en su última reunión. El crecimiento económico se está ralentizando tanto en la zona euro como en el extranjero, y la mayor parte del debilitamiento puede atribuirse al sector manufacturero. Las causas principales de esto son las incertidumbres en torno a las negociaciones del Brexit, las conversaciones comerciales en curso entre Estados Unidos y China, y las preocupaciones sobre los aranceles comerciales estadounidenses impuestos a las importaciones de automóviles europeos. Por el contrario, el sector servicios de la zona euro sigue siendo resistente. El crecimiento de los salarios se está acelerando lentamente, pero no está afectando a las cifras generales de inflación ni a las expectativas de inflación.

Por lo tanto, las condiciones económicas mundiales, así como las perspectivas de inflación, no han variado con respecto a las de la última reunión del BCE. Sobre esta base, esperamos que el organismo continúe con su discurso acomodaticio y siga destacando que «un estímulo monetario significativo sigue siendo esencial para una convergencia sostenida hacia niveles inferiores, pero próximos, al 2% a medio plazo».

Recientemente, Mario Draghi anunció que el BCE había comenzado a debatir si su prolongada política de tipos negativos había introducido el efecto indeseado de reducir la rentabilidad de los bancos de la eurozona. La prolongación del programa TLTRO, anunciada en su reunion anterior, es una respuesta a esta pregunta. Su propuesta adicional de suavizar los efectos de los tipos de depósito negativos para los bancos ha encontrado partidarios y detractores en el BCE. Aunque no esperamos que el organismo anuncie ninguna medida de esta naturaleza en la reunión de esta semana, sí esperamos que comenten el asunto. Cualquier indicio de que el BCE está considerando la posibilidad de aliviar los tipos de depósito negativos, debería apoyar a los bancos que tienen exceso de liquidez.

Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors

Cuando el próximo comité de política monetaria del BCE se reúna, el 10 de abril, esperamos que confirme su postura extremadamente moderada. Mario Draghi dio a entender lo mismo después de la reunión de marzo del BCE, cuando anunció la intención del banco de dejar las tasas de los depósitos sin cambios, en -0.40%, hasta al menos 2020. El Sr. Draghi fue aún más lejos durante una conferencia el 27 de marzo, donde declaró que estaba reflexionando sobre las formas de preservar el beneficio de los tipos negativos para la economía de la zona euro y al mismo tiempo mitigar sus efectos secundarios en los bancos.

Esto sugiere que el horizonte para un alza de tipos se está alejando, o incluso que la tasa de depósitos del 0.40% podría caer aún más en caso de una crisis. La rentabilidad de los bancos de la zona euro se está erosionando por lo que es efectivamente un impuesto de 40 puntos básicos sobre sus reservas, y el BCE está dispuesto a preservar la capacidad de los bancos para poder prestar a la economía. Esto plantea la posibilidad de que el BCE anuncie la implementación de una facilidad de depósito de varios niveles, similar a la establecida por los bancos centrales en Suiza, Japón, Dinamarca y Suecia. Bajo este esquema, el impuesto sobre las reservas adicionales de los bancos se activaría por encima de un umbral que es específico para cada institución.

Estas nuevas preocupaciones también podrían reflejarse en los términos de la tercera ronda de operaciones de financiación a largo plazo (TLTRO 3), préstamos a bajo precio del BCE a bancos, que están previstos para septiembre. Los detalles aún no están disponibles, pero no nos sorprendería si la nueva facilidad TLTRO 3 del BCE les permite a los participantes pedir préstamos a un tipo más bajo que la tasa de refinanciación (es decir, una tasa negativa similar a la TLTRO 2).

El BCE utilizó sus recientes declaraciones para demostrar que aún tiene margen de maniobra, más allá de la relajación cuantitativa que ya forma parte de su caja de herramientas, y que su política monetaria no ha alcanzado sus límites. Al mismo tiempo, el BCE está operando dentro de un marco restringido por el nuevo posicionamiento «detrás de la curva» de la Reserva Federal de los EE. UU., que los inversores perciben como una pausa duradera en el aumento de los tipos.

Sin embargo, nos preguntamos sobre el calendario y el contenido de las nuevas orientaciones futuras del BCE. El BCE insiste en liberar espacio para maniobrar, pero eso plantea dudas sobre si tiene una perspectiva peor a la esperada para el crecimiento de la zona euro y la inflación. Al resaltar los riesgos económicos y las medidas de emergencia que no parecen ser necesarias hoy en día, el BCE podría estar agregando combustible a la incertidumbre que aún pesa en los mercados.

Nunca en los últimos tiempos los tipos a corto plazo en la zona euro han estado tan bien anclados, lo que allana el camino para tipos más bajos en toda la curva, y por más tiempo de lo que esperaban los inversores. Creemos que es probable que la curva de rendimiento alemana se establezca en territorio negativo durante un tiempo prolongado. En el caso de una futura recesión en la zona euro, que no es nuestro escenario base, la posibilidad de una tasa de depósito aún más negativa podría elevar los tipos a largo plazo a un territorio desconocido. En este contexto, una cosa es cierta: más que nunca, el lema «nunca abreviar al Bund» parece válido.

Juan Ramón Casanovas, Head of Private Portfolio Management, Bank Degroof Petercam Spain

Este miércoles el BCE vuelve a reunirse. Una vez más, la atención de la reunión se centrará en el discurso de Mario Draghi. Creemos que éste seguirá manteniendo el tono cauto habitual de las últimas reuniones. La única sorpresa podría venir por el porcentaje de remuneración de la facilidad de depósito. En la actualidad, este porcentaje se encuentra el -0,40%, es decir, el BCE cobra a los bancos este 0,40% por el dinero que estas entidades dejan aparcado en el BCE. Este tipo negativo se utiliza para que los bancos eviten esta práctica y que el dinero fluya y llegue a la economía real. Es una forma de persuadirles para incentivar el crédito y la inversión. El problema es que, si los banco no encuentran a quién prestarle el dinero, este -0,40% supone un lastre para su negocio y, en consecuencia, para su rentabilidad. Cualquier anuncio de mejora por parte del BCE en el porcentaje de remuneración de la facilidad de depósito creemos que sería bien recogido por los bancos, con alzas en sus cotizaciones, igual que ocurrió cuando se comunicó la TLTRO el 7 de marzo. Por cierto, no creemos
que el BCE modifique el calendario de las TLTRO que anunció en la pasada reunión.

La posibilidad de que el BCE suba los tipos de interés este ejercicio es prácticamente nula. De hecho, ya se encargó el propio Draghi de anunciar en la reunión del mes de marzo que la subida prevista para este verano se pospondría en el tiempo. La razón principal para este cambio de sesgo en la política monetaria del organismo obedece al progresivo empeoramiento económico que registra la zona euro. Las últimas previsiones de crecimiento publicadas por el FMI arrojan un dato de PIB para la eurozona para 2019 del 1,3%, muy lejos del 1,8% del año pasado.

Además, también rebajan la tasa de crecimiento para España hasta el 2,1%, en Alemania hasta el 0,8%, en Francia al 1,3% e Italia solo logrará, según el FMI, un pobre 0,1%.

Desde la última reunión, los tipos de interés se han ido reduciendo en todos los países y en todos los tramos. En Alemania desde el 2 años hasta el 10 se encuentran en terreno negativo. Francia tiene tipos negativos hasta la zona del 7 años. Bélgica y Austria, junto con otros países, hasta el 5 años. En
España el 2 años y el 3 están en negativo y el 5 años está prácticamente al 0%. Esto ha supuesto incrementos en precio y, en consecuencia, beneficio para los tenedores de deuda de gobiernos desde principios de año hasta ahora. Un activo que los mercados daban por agotado, ha seguido
contribuyendo con rentabilidad positiva en las carteras de los inversores.
El mercado estará muy atento a cualquier mención que haga el presidente del BCE al Brexit. Sigue siendo uno de los factores desestabilizadores a los que se enfrenta Europa y, como consecuencia, cualquier comentario sobre el mismo será analizado por el mercado.

Giacomo Barisone, director de investigación de finanzas públicas de Scope Ratings

La debilidad económica y la tibia inflación han llevado al BCE a modificar sus planes de ajuste. El BCE consolidó su política acomodaticia recientemente mediante la confirmación de que los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales al menos hasta finales de año, la garantía de que las reinversiones del principal de los bonos que vencen en el marco de su programa de adquisición de activos se llevarán más allá de la fecha en que empiece a subir los tipos, y el anuncio de una tercera oleada de operaciones de financiación a largo plazo dirigidas a objetivos concretos a partir de septiembre.

Si bien la prolongación en el tiempo de los bajos tipos de interés apoyará la refinanciación de los grandes stocks de deuda privada y pública, continuarán aumentando las vulnerabilidades del sistema financiero derivadas de las burbujas de precios de los activos, la falta de rentabilidad de los bancos y aseguradoras, y la baja productividad global.

Además, la incertidumbre política sigue siendo elevada. Los gobiernos de España y Bélgica se enfrentan a pruebas electorales en abril y mayo, estas últimas coincidiendo con las elecciones al Parlamento Europeo. Los resultados determinarán si surgen gobiernos estables en la cuarta y sexta economía de la zona euro, y si el aumento de las agendas nacionalistas observado en los últimos años es efímero o más estructural, con una creciente relevancia en la calificación crediticia. En este escenario creemos que los partidos pro-europeos mantendrán una mayoría gobernante en el Parlamento Europeo.

Al mismo tiempo, la incertidumbre sobre el futuro del Reino Unido -es probable que las negociaciones del Artículo 50 se extiendan hasta el 12 de abril- junto con las próximas elecciones nacionales y europeas dentro de la UE, son áreas a las que hay que prestar atención. La forma en que Brexit y las elecciones europeas se desarrollen este trimestre tendrá implicaciones a largo plazo para el futuro del proyecto europeo.

Los retrasos en el endurecimiento de la política monetaria, la relajación de los conflictos comerciales entre EE.UU. y China, así como los estímulos fiscales en Europa y China, apoyarán colectivamente el avance de un cierto grado de estabilización del crecimiento europeo y mundial. Son buenas noticias a la luz de la desaceleración que hemos visto en la economía regional.

La zona euro y la economía mundial en general se enfrentan a un crecimiento más lento este año. Aunque los mercados financieros y la formulación de políticas siguen siendo muy impredecibles, esta combinación de factores ha dado lugar a una política monetaria menos restrictiva, lo que debería contribuir a mitigar la desaceleración. En este sentido, prevemos un crecimiento de sólo el 1% para la eurozona este año, frente al 1,8% de 2018.

Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G

Para la reunión del Banco Central Europeo de esta semana no esperamos decisiones de calado en materia de política monetaria, debido a los mensajes dovish dados tanto en la reunión de marzo como en declaraciones posteriores por parte de varios miembros del Consejo de Gobierno.

Después de retrasar la normalización de tipos hasta principios de 2020, no esperamos que haya una modificación adicional en el forward guidance de tipos, ni en los detalles técnicos de TLTRO III, que probablemente se anuncien en las reuniones previas a verano.

Un aspecto relevante de la reunión de mañana será el debate que puedan tener los miembros del BCE respecto al escalonamiento de la tasa de depósito, medida que ya adelantaron que se estudiará en próximas fechas para suavizar el impacto que pueda tener en la banca la política de tipos negativos.