M&G – Qué perspectiva panorámica esperamos en 2019

  • 18-12-2018

  • 4 minutos

Su buscamos algunos argumentos sólidos que justifiquen los rendimientos negativos del 90% de las clases de activos en 2018 : piense en Brexit, la inestabilidad política de Italia, la elección de AMLO en México y los aranceles en todas partes. Sin embargo, la respuesta a esos rendimientos negativos podría ser más simple: la tasa de descuento global, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a 2 años, ha aumentado en casi 100 puntos básicos (pb). ¿Por qué pasó esto?

2018 fue el año en el que el Global Quantitative Easing (QE) comenzó a llegar a un fin. A raíz de la crisis financiera mundial (GFC) en 2008 y la réplica de la subsiguiente crisis de la zona euro, los bancos centrales de todo el mundo empezaron a comprar sus propios bonos de gobierno a una
escala masiva.

La compra de bonos soberanos redujo los rendimientos

La efectividad de tales programas ha sido ampliamente discutida, pero la mayoría de los académicos de la literatura está de acuerdo en que la compra de bonos soberanos redujo los rendimientos, creando un “rebalanceo de cartera”, efecto que llevó a los inversores a acceder a activos de riesgo para obtener ingresos.

En el Reino Unido, los gilt investors vendieron sus bonos del estado al Banco de Inglaterra y en su lugar compraron bonos corporativos de alta calidad; los administradores de fondos también agregaron bonos high yield a sus carteras, mientras que los inversores high yield se movieron de deuda calificada como BB a B.

Esto llevó a una inflación global en los precios de los activos, con el precio de todo, desde Renta variable al arte y al buen vino, subiendo. Los dueños de tales activos solían ser ya ricos, por lo que la desigualdad en la sociedad aumentó.

Los bancos centrales consideraron esto como un efecto secundario conocido y necesario ,dado que la inflación y el crecimiento económico también aumentaron debido a los menores costes de financiamiento y servicio de la deuda, beneficiando a todos, pero algunos argumentan que la QE fue un factor en el aumento de la inestabilidad política.

Si crees que todo esto es verdad, entonces también debes creer que cuando QE se invierte y se convierte en Ajuste cuantitativo (QT), entonces esos efectos de cartera también deberían cambiar.

Los rendimientos de los bonos soberanos en todo el mundo comienzan a aumentar

Este año ya podemos observar que los rendimientos de los bonos soberanos en todo el mundo comienzan a aumentar, lo que ayuda a los inversores aversos al riesgo a lograr sus objetivos de ingresos sin tomar tanto riesgo de crédito.

El Banco Central Europeo (BCE) también está comenzando a salir de QE, primero al reducir sus bonos mensuales, y luego cortándolos por completo a finales de este año.

Esto va a suceder a pesar de la turbulencia en los mercados de bonos italianos (el rendimiento a 10 años BTP alcanzó el 3,68% en el último trimestre de este año sobre los temores sobre el futuro de Italia en la zona euro y la sostenibilidad de la deuda del país), y también a pesar de la persistente tasa de inflación subyacente, que se mantuvo en torno al 1%, muy por debajo del objetivo del 2% del BCE.

Tememos que Main Street pronto comience a sentir el dolor QT, ya que Wall Street comenzó a hacerlo este año.

La mayoría de los emisores corporativos aprovecharon las bajas tasas de interés generacionales para pedir prestado a bajo precio y con vencimientos a largo plazo

Pero primero, algunas buenas noticias: la mayoría de los emisores corporativos aprovecharon las bajas tasas de interés generacionales para pedir prestado a bajo precio y con vencimientos a largo plazo. Esto significa que no tenemos que preocuparnos demasiado ya que las compañías han extendido los vencimientos de la deuda, retrasando el momento en el que buscan capital para refinanciar su deuda, generalmente a costes de intereses mucho más altos.

También, según el presidente de la Fed, Jerome Powell, las tasas pueden no estar muy lejos de sus máximos de ciclo.

Pero las tasas más altas son importantes ahora (tal vez un factor en el cambio retórico de Powell): la hipoteca a 30 años de los EE.UU alcanzó el 4.8% recientemente, un aumento del 3.3% en 2016. Mientras que la mayoría de los propietarios de viviendas existentes, como las corporaciones,
se han asegurado esas tarifas baratas, los nuevos prestatarios enfrentan préstamos más costosos, y esto ya está teniendo un impacto: los datos de vivienda y bienes raíces de los Estados Unidos sorprenden a la baja a una tasa que supera la observada incluso en 2008 y 2009.

La vivienda es muy importante para la economía. El efecto “multiplicador” de una casa en construcción es importante ya que es una industria intensiva en mano de obra; Además, cuando compras una casa también compras productos como frigoríficos y congeladores, televisores y muebles, y con frecuencia un automóvil.

Escenario sombrío

Reflejando este escenario sombrío, tenemos el único indicador que realmente está preocupando a la gente: la forma de la curva de rendimiento.

Tradicionalmente, las curvas de rendimiento de aspecto saludable son inclinadas hacia arriba, con rendimientos en bonos a largo plazo más altos que aquellos con vencimientos cortos, lo que refleja una prima por incertidumbre (futuros shocks de inflación o un gobierno fiscalmente irresponsable, por ejemplo).

Pero cuando la curva de rendimiento se aplana (con bonos largos que rinden menos que los de fecha más corta), esto suele ser un presagio de un desaceleración económica, ya que refleja una menor confianza en el futuro. De hecho, prácticamente no hay incidencias de una inversión que no está siendo seguida por una recesión, lo que en parte explica por qué los mercados de acciones cayeron un 3% el 4 de diciembre, justo cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a 5 años cayeron por debajo de los de 2 años.

High Yield (HY) ha funcionado particularmente bien

High Yield (HY) ha funcionado particularmente bien desde las consecuencias de la crisis financiera de 2007-08 (excepto en 2015, dada la caída en los precios del petróleo). La clase de activos se ha beneficiado de los llamados Ricitos de Oro.
Escenario, en el que el crecimiento es lo suficientemente fuerte como para impulsar las ganancias, pero no tanto para forzar las tasas de interés.
significativamente más alto.

Los Mercados Emergentes (EM) parecen estar disfrutando de un crecimiento atractivo

Si estamos buscando crecimiento, los Mercados Emergentes (EM) parecen estar disfrutando, y se prevé que sigan haciéndolo. Los EM también pueden ser valorados más atractivamente en 2019, después de un pobre 2018, cuando han sido golpeados por un dólar al alza, las guerras comerciales en curso, una Ralentización en China e historias idiosincrásicas en Turquía y Argentina. Nadie sabe lo que hará 2019.

Algunos de los vientos en contra que sacudieron la clase de activos en 2018 todavía prevalecen, incluyendo las tensiones comerciales que podrían dificultar el crecimiento global. Sin embargo, y para gran alivio de EM, la fortaleza del dólar podría ser contenida por un creciente déficit presupuestario de los EE.UU. y una posible desaceleración del crecimiento de EE.UU.