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Respuesta del BCE al coronavirus: opinión de las gestoras

  • 13-03-2020

  • 15 minutos

El BCE ha celebrado hoy una reunión para abordar la expansión del coronavirus a lo largo de Europa. A día de hoy, ya son más de 16 millones de personas las que se encuentran aisladas en el norte de Italia, suponiendo, sin ninguna duda, el país europeo que más se ha visto afectado por la pandemia. Otros países como Francia, Alemania o la propia España ya están adoptado medidas para tratar de evitar que esta situación se repita.

Christine Lagarde se enfrenta, como presidenta del banco central, a una crisis en la que tendrá que aclarar qué recursos le quedan al BCE para prevenir riesgos ante la expansión del coronavirus. Es por ello que los inversores deberán estar muy atentos a las decisiones que el organismo ha tomado para tratar de optimizar sus carteras.

Las decisiones principales que se han tomado han sido:

  1. Mantener los tipos de interés en el 0% y la facilidad de depósito en el -0,5%.
  2. Ampliar las compras de activos a 120.000 millones y la liquidez a los bancos a través de las líneas TLTRO.
  3. Bajar las exigencias de capital para los bancos de la zona euro y les permitirá que operen temporalmente por debajo de sus actuales requerimientos de capital y así favorecer la concesión de préstamos a pequeños negocios.

Las gestoras: Aberdeen Standard Investments, Allianz Global Investors, BNY Mellon IM, Carmignac, Fidelity International, Franklin Templeton, Groupama AM, Janus Henderson, Lombard Odier MCH Investment Strategies, M&G Investments, Natixis IM, Schroders, Vontobel Asset Management y Western Asset nos comparten sus ideas antes las medidas tomadas.

Comentarios de las principales gestoras

Paul Diggle, Senior Economist de Aberdeen Standard Investments

Paul Diggle

Nuestro veredicto sobre las medidas del BCE es que se han producido dos aciertos y un fallo. Los éxitos se refieren al aumento del programa QE y el nuevo programa TLTRO-III, dos medidas que son claramente bienvenidas y deberían ayudar a mantener la liquidez en la economía. El tipo de interés del -0,75% en los préstamos de TLTRO a los bancos es una innovación importante, porque es la primera vez que el banco central presta a los bancos a un tipo inferior al oficial- en cierto sentido, es un recorte de los tipos muy dirigido-.

El fallo tiene que ver con que no se ha producido una rebaja en la facilidad de depósitos principal, lo que resulta una decepción frente a las expectativas del mercado, y envía la señal de que incluso el propio BCE piensa que está al final del camino cuando se trata de recortar los tipos de interés.

Frank Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors

Frank Dixmier

La presidenta del BCE fue clara en su mensaje: el BCE no está en la primera línea de defensa en esta crisis, que es, según su análisis, primero un shock de oferta, luego un shock de demanda, acompañado de inestabilidad financiera. Según Christine Lagarde, la respuesta debe ser, por lo tanto, ante todo fiscal.

Los mercados estaban decepcionados y cayeron tan pronto como se celebró la conferencia de prensa: los diferenciales se ampliaron, en particular en el bono del gobierno italiano a 10 años, en 25 pb.

Sin embargo, este mensaje, que es difícil de escuchar para los mercados, está en línea con nuestro análisis de la situación. Y las medidas anunciadas nos parecen muy creíbles, ya que están destinadas a apoyar a las empresas a través de diversos mecanismos: proporcionar liquidez a través de TLTRO, un aumento temporal de 120 mil millones de euros en compras de activos dirigidos al sector privado. El apoyo al mercado de crédito de grado de inversión debe ser fuerte: la compra de títulos de crédito, el CSPP, actualmente es de 3 a 4 mil millones de euros por mes. Si el nuevo sobre completo se asigna al sector privado, tres veces esa cantidad respaldará a las empresas. Esto debería cubrir casi todo el mercado de emisión de grado de inversión, de alrededor de 16 mil millones de euros por mes. Además, las compañías más pequeñas también recibirán apoyo a través de TLTRO, con términos más favorables y fuertes incentivos para que los bancos presten.

A pesar de cierta torpeza por parte de Christine Lagarde en su comunicación, en particular cuando menciona que el BCE no está allí para hacer frente a los diferenciales, cabe señalar que las medidas anunciadas son convincentes

Jon Day, fixed income portfolio manager at Newton Investment Management and manager of the BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund

Jon Day

El Banco Central Europeo superó las expectativas del mercado cuando no pudo ofrecer un recorte de tasas y anunció un aumento por tiempo limitado en su programa de flexibilización cuantitativa.

El mercado rechazó la decisión y la negociación en el mercado de bonos italiano se detuvo durante la conferencia de prensa de Lagarde debido a las fuertes caídas de precios. En el estado monetario del BCE, dijo que no veía «signos importantes de tensiones en los mercados monetarios o escasez de liquidez». Esta es una declaración preocupante para los inversores dada la gran dislocación que todos los mercados de activos han sufrido esta semana. Parece que el BCE se está quedando atrás de la curva.

El BCE continúa buscando estímulos fiscales como la forma principal de combatir la próxima desaceleración inducida por virus. El llamado de Lagarde a una acción coordinada de la Unión Europea hará que los inversores esperen para ver si la UE alineará sus esfuerzos para combatir los impactos económicos del coronavirus. Italia ya ha aumentado su paquete de gastos para hacer frente a las consecuencias económicas; otros países necesitan hacer lo mismo.

Didier Saint-Georges, miembro del Comité Estratégico de Inversión de Carmignac

Didier Saint-Georges

La buena noticia es que Christine Lagarde fue muy sincera. La mala, las medidas implementadas.

La predefinición del importe del programa de relajación cuantitativa, a pesar de su «flexibilidad», bien puede interpretarse como una firme reticencia a adoptar medidas más contundentes, lo que, por supuesto, quedó confirmado con el indicio de que los límites no volverán a modificarse a corto plazo.

La ausencia de recortes fácilmente puede interpretarse como la opinión de que los tipos han alcanzado su límite inferior, a pesar de las afirmaciones en sentido contrario.

Y, por supuesto, la tan manida declaración de que lo realmente necesario es «una respuesta de política presupuestaria ambiciosa, coordinada e inmediata» constituye un doble reconocimiento de que la política monetaria ha alcanzado sus límites y que, a día de hoy, la adopción de un enfoque coordinado en los planos monetario y presupuestario no está sobre la mesa.

Anna Stupnytska, Responsible Global de Macro – Fidelity International

Anna Stupnytska

El BCE ha dado a conocer un paquete de estímulos muy teledirigidos en su reunión de hoy, en un intento por combatir las consecuencias del coronavirus, que continúa extendiéndose rápidamente por todo el mundo. Las medidas del BCE parecen ser más agresivas de lo que se esperaba y, posiblemente, más radicales que las vistas hasta ahora por parte de sus contrapartes en Estados Unidos y el Reino Unido.

En un movimiento muy inteligente, el BCE ha decidido no reducir los tipos de interés, lo que indica un cambio en su manera de reaccionar, así como flexibilidad en la manera de enfocar sus políticas ante un choque inesperado. Ha optado por centrarse en las áreas más específicas donde se necesitará ayuda. La combinación de un impulso al programa de QE centrado en los activos privados, junto con unos términos muy atractivos del TLTRO -mediante los cuales a los bancos se les pagará efectivamente para pedir prestado al BCE y prestar al sector privado-, es sin duda un paso en la dirección correcta.

Sin embargo, dada la incertidumbre extremadamente alta sobre la propagación del virus y su impacto en la economía, queda por ver si estas medidas políticas serán suficientes para conducir a la zona euro a través de este entorno en los próximos meses. Una recesión en toda la zona euro es un resultado muy probable, pero que sea solo de naturaleza ‘técnica’ dependerá no solo de la trayectoria del virus y el respaldo de la política monetaria, sino también de la política fiscal.

En este sentido, todavía tenemos que ver un impulso más agresivo hacia la flexibilización fiscal por parte de todos los estados miembros. Si ahora no es el momento de romper las reglas fiscales y abrir los grifos, ¿cuándo lo será? Después de todo, el futuro de la zona euro puede, una vez más, estar en juego.

David Zahn, Head of European Fixed Income, Franklin Templeton

David Zahn

Tras los movimientos de la Reserva Federal de los EE. UU. Y el Banco de Inglaterra (BoE), se esperaba ampliamente que el Banco Central Europeo (BCE) anunciara nuevas medidas de estímulo para apoyar la economía contra el brote de Covid-19. A pesar de las altas expectativas, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, no logró lo que muchos participantes del mercado esperaban: las tasas de interés se mantuvieron sin cambios en menos 0.5 por ciento, una medida que decepcionó ampliamente a los mercados.

Si bien las nuevas medidas de estímulo, como préstamos más baratos para los bancos, para alentarlos a seguir prestando a pequeñas empresas y expandir el programa de compra de activos a € 120 mil millones son útiles, en nuestra opinión, no van lo suficientemente lejos. Nos hubiera gustado ver una postura mucho más acomodaticia por parte del BCE, dado el impacto del coronavirus en la economía y la caída del precio del petróleo que afectará la inflación. Sin embargo, el BCE cree que estos son eventos temporales por los que se moverá el mercado y ha encomendado a los líderes de la UE que brinden más apoyo fiscal en lugar de depender de la política monetaria. En nuestra opinión, esto no es favorable para los mercados y los mercados han respondido en consecuencia.

Maryse Pogodzinski, Economista de Groupama AM

Maryse Pogodzinski

El BCE ha anunciado un paquete de medidas (decisión unánime) destinadas a limitar los riesgos de la segunda vuelta del Coronavirus, que empeoraría en gran medida la situación económica ya muy deteriorada. El BCE ha ajustado a la baja su previsión de crecimiento para este año en tres décimas a 0.8%, sabiendo que esta es una revisión «parcial» porque la situación está cambiando rápidamente y el BCE mantiene un riesgo calificado como » claramente » bajista. El impacto ligado al Covid-19 es «importante» según el BCE y el Presidente ha dejado muy claro que el alcance del impacto dependerá de la respuesta presupuestaria de las autoridades europeas. El BCE espera una respuesta «ambiciosa» y «colectiva» de las autoridades, y la naturaleza de la crisis requiere una acción rápida, según el BCE.

El BCE ha hecho el «trabajo», es decir, decidió comprar más activos sobre todo en el sector privado e inyectar aún más liquidez en condiciones aún más favorables en el sistema bancario. En este momento, según el BCE, «no hay signos significativos de tensiones en los mercados monetarios o escasez de liquidez en el sistema bancario», pero la crisis actual ha creado un “shock” de oferta y demanda y un alto nivel de incertidumbre en los mercados financieros. El riesgo hoy es que, ante este shock, las empresas se asfixien y los bancos sufran y terminen endureciendo las condiciones crediticias. La respuesta del BCE es apropiada en este momento, en nuestra opinión, al proporcionar tanta liquidez como sea necesario a los bancos y Gobiernos e indirectamente a las empresas. Contra las expectativas del mercado, pero en línea con nuestro escenario, el BCE ha dejado los tipos de interés de referencia sin cambios y ha elegido medidas muy específicas y temporales y ha intensificado su llamada a una fuerte respuesta por parte de la política fiscal.

Todas las medidas del BCE anunciadas ayer, así como las tomadas por las autoridades de supervisión bancaria pueden limitar los efectos de la segunda ronda, es decir, que el impacto sobre la economía real ligada al Covid-19 se transforme en una crisis financiera, sujeta a la acción rápida y concertada de las instituciones y gobiernos europeos.

En este escenario, todavía estamos considerando la posibilidad de una nueva bajada de los tipos de depósito de 10 pb a -0.60%, pero en un segundo paso (junio). La presidenta dejó claro que el BCE no estaba en un «reversal rate «, sugiriendo que todavía era posible una nueva bajada del tipo de depósito, pero hoy no ha elegido esta opción.

Oliver Blackbourn, gestor del equipo de Multiactivo de Janus Henderson

Oliver Blackbourn

El BCE, que está al límite de sus fuerzas pero no ceja en su empeño, ha hecho lo que ha podido hoy. Ha inyectado dinero al sistema bancario para que las entidades incrementen la concesión de créditos. No obstante, la población no puede gastar porque las tiendas están cerradas —como en el caso de Italia—, por lo que no necesitan crédito. El objetivo principal debe ser evitar los impagos, ayudando tanto a las empresas como a los consumidores a superar la situación actual.

Los 120.000 millones de euros adicionales de relajación cuantitativa podrían ayudar a los mercados de renta fija de los países periféricos, aunque no ha sido este el caso de la deuda pública italiana. También resulta complicado determinar la rapidez con la que los efectos de las compras de activos se materializarán en la financiación de las empresas en un mercado crediticio que apenas está operativo.

En ocasiones anteriores, los Gobiernos de la zona del euro han hecho caso omiso de los llamamientos del BCE a emprender reformas estructurales, pero tal vez se darán por aludidos en esta ocasión e implementarán los estímulos presupuestarios solicitados. No obstante, existen pocos indicios de que se haya adoptado un enfoque coordinado entre el BCE y los principales Gobiernos de la zona del euro. Los mercados parecen dispuestos a ejercer presión para obtener una respuesta mientras continúan cayendo. Las indicaciones de que Alemania podría renegar de su posición a favor del equilibrio presupuestario no son suficientes, los mercados quieren ver medidas decisivas sin dilaciones. Las preocupaciones sobre la fragmentación del poder en el seno de la zona del euro han existido desde 2011, y son precisamente situaciones de crisis como esta las que despiertan el temor de los inversores. Al igual que sucede con la situación política en EE. UU., los mercados solo pueden esperar que, a medida que la crisis se recrudece, los responsables políticos estarán obligados a superar sus diferencias y encontrar el modo de presentar una respuesta consensuada

Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier

Samy Chaar

En el Covid-19 se necesita un estímulo global y coordinado, a fin de reducir las presiones en los flujos de efectivo de las empresas y los hogares afectados, y de evitar posibles incumplimientos y una espiral de desempleo.

De hecho, para dejar atrás esta conmoción externa, necesitaríamos ver tres respuestas:

  1. Una respuesta de salud pública: contener la propagación del virus y ganar tiempo para que los casos no superen la capacidad de los hospitales
  2. Una respuesta monetaria: evitar la escasez de financiación y asegurar la liquidez con préstamos baratos
  3. Una respuesta fiscal: tal vez en forma de devolución de impuestos o transferencia de ingresos, para proteger parcialmente a los agentes económicos del golpe temporal

Estamos avanzando en la dirección correcta, con dos de las tres medidas -salud pública y monetaria- ya materializadas, aunque puede que se necesiten más en las próximas semanas.

Si bien sostenemos que la política monetaria está menos equipada para hacer frente a este tipo de choques externos que la política fiscal, el Banco Central Europeo (BCE) también utilizó dos de las tres palancas de las que dispone para aplicar hoy un conjunto de medidas bastante importante.

A pesar de que no ha habido cambios en los tipos (lo que decepcionó a los mercados), el BCE ha apoyado la liquidez y el crédito con nuevas operaciones de refinanciación a más largo plazo, con tipos tan bajos como el -0,75% y suavizando las normas de amortiguación de capital para los bancos. Esta medida ha sido bien recibida, y tal vez se acerca a las expectativas del mercado, teniendo en cuenta las medidas adoptadas por el Banco de Inglaterra (BoE) el 11 de marzo. La razón de esto es tener un impacto positivo en los préstamos sin perjudicar a los depositantes ni a los márgenes de interés neto de los bancos mediante el recorte de los tipos.

El BCE también ha anunciado la compra de bonos por 120.000 millones de euros adicionales hasta el final del año. No ha habido comentarios sobre los límites de los emisores por ahora y nada sobre la Europa periférica/Italia, pero la Presidenta Christine Lagarde ha mencionado que estas medidas deberían ayudar a que las autoridades fiscales empiecen a tomar medidas para combatir el shock.

Este movimiento es bueno para la tensión crediticia, pero probablemente no lo suficiente para sorprender a los mercados. Los 120.000 millones de euros adicionales añaden alrededor de 10-15.000 millones de euros al mes a los 20.000 millones de euros ya existentes. Por lo tanto, un aumento en las compras mensuales a aproximadamente 30-35 mil millones de euros, frente a los 80 mil millones de euros cuando el BCE buscaba la máxima relajación cuantitativa de 2015 a 2018.

En general, no podemos decir que los bancos centrales estén particularmente detrás de la curva en lo que se refiere a las condiciones monetarias. El BCE, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra han dado pasos decisivos.

Sin embargo, la función de reacción de las autoridades fiscales ha sido lenta y lo que se ha anunciado hasta ahora está lejos de ser exhaustivo. El apoyo debe ser sustancial para la mayoría de las economías (más del 0,5% del PIB) y las economías afectadas necesitan claramente paquetes más importantes (más del 1,0% del PIB). En este sentido, la flexibilización fiscal del 2% de China es un buen ejemplo.

Dicho esto, a pesar de la fuerte volatilidad de los mercados, ya podemos ver que los responsables de la salud pública y de la política monetaria están dando pasos decisivos en la dirección correcta para combatir el choque económico temporal y, por lo tanto, dos de las tres medidas necesarias avanzan bien.

Álvaro Sanmartín, economista jefe de la gestora MCH Investment Strategies

Álvaro Sanmartín

Está claro ya que el coronavirus va a tener un impacto económico significativo en un gran número de países. Pero, al mismo tiempo, parece también evidente que hablamos, con una alta probabilidad, de un shock de naturaleza puramente temporal, como ejemplo vemos el caso de China, donde ya ha pasado lo peor del contagio y la actividad económica se está recuperando.

Es cierto que, si el parón de actividad acabara generando un corte en el flujo de crédito, el efecto económico del virus podría ser más duradero y potencialmente más peligroso. Pero los bancos centrales son conscientes de ese riesgo y están tomando ya medidas para evitar cualquier tipo de credit crunch.

El BCE, por ejemplo, acaba de decidir inyectar liquidez a largo plazo a los bancos y ampliar el programa de compra de activos, centrando el nuevo esfuerzo en la adquisición de deuda privada y citando también la posibilidad de apoyo específico a países como Italia. Se trata de medidas significativas, que ayudarán a mantener el flujo de crédito en la Eurozona. 

Por otra parte, las autoridades fiscales también están aprobando medidas de apoyo para las empresas y trabajadores más afectados. 

Poniéndolo todo en la balanza, creemos que lo más probable es que los próximos meses sean complicados a nivel económico pero luego veremos un repunte significativo de la economía global. 

La moraleja para el inversor es que es momento de mantener la calma y de incluso, con paciencia, considerar la posibilidad de añadir un poco de riesgo a las carteras. En particular, tras las correcciones, tanto la renta variable como el crédito se convierten de nuevo en posibilidades de compra, siempre con la debida prudencia. En sentido contrario, los bonos de gobierno a largo plazo nos parecen el activo a evitar

Wolfgang Bauer, gestor del equipo de renta fija de M&G Investments

Wolfgang Bauer

La flagrante ausencia de un recorte de tipos de interés —al contrario de los casos de la Fed y el Banco de Inglaterra— supone un crudo recordatorio de que, dado que el tipo de los depósitos ya se sitúa en -0,5%, el BCE tiene un margen de maniobra significativamente inferior al de sus homólogos. Las medidas adicionales —principalmente, unas condiciones más favorables en la nueva ronda de las operaciones de refinanciación a plazo más largo (LTRO) y un programa de compras de activos adicional por valor de 120.000 millones de euros hasta finales de año— no han logrado calmar a los mercados.

De hecho, la aversión al riesgo de los mercados se ha intensificado considerablemente después del anuncio del BCE, y el índice iTraxx Crossover —un parámetro del riesgo de los títulos europeos de alto rendimiento— ha aumentado cerca de 120 puntos básicos hasta niveles que no se veían desde 2012. 

En vista de que la política monetaria del BCE parece estar llegando a sus últimos compases, Christine Lagarde destacó la importancia de articular una respuesta presupuestaria contundente y coordinada para atajar las repercusiones de la enfermedad del COVID-19 en la economía europea.

David Lafferty, estratega jefe de Natixis IM

David Lafferty

El mercado está decepcionado porque espera un recorte de tipos, pero Lagarde ha tocado todas las teclas correctas, incluyendo más Expansión Cuantitativa y creando una estructura doble de tipos para las TLTROs. Esto ha sido esencial, crea el entorno favorable para que los bancos presten y las empresas se endeuden, sin castigar a los ahorradores. Lo que es más importante, el BCE se ha mantenido firme contra la noción equivocada de que unos tipos más bajos pueden resolver todos los problemas económicos.

En relación con el brote epidémico, el coste de los fondos es de una importancia limitada. Es el acceso a los fondos lo que importa y el plan del BCE es un buen intento para afrontar esa cuestión. La estrategia aquí es apoyar a la Economía mundial, no limitarse simplemente a dar apoyo a las Bolsas

Azad Zangana, Senior European Economist and Estrategist, Schroders

Azad Zangana

A pesar de la acción del BCE, los mercados no han respondido favorablemente al anuncio. El rendimiento de los bonos soberanos de Italia ha aumentado (los precios han caído), ya que los inversores están saliendo en estampida del mercado de deuda más vulnerable de Europa. Por ello, creemos que los mercados buscaban un recorte de los tipos de interés y el BCE no lo ha logrado satisfacer sus expectativas.

Si bien la liquidez adicional para los bancos es sensata, las entidades ya están inundadas de liquidez, y como la presidente del BCE, C. Lagarde, ha mencionado en la conferencia de prensa, los bancos no han mostrado signos de estrés hasta la fecha. La política expansiva QE adicional también es útil; sin embargo, el BCE no ha abandonado sus límites de emisión y su suscripción de capital (norma por la que se rige la compra de bonos de Estado), lo que significa que no puede centrar los 120.000 millones de euros de la QE en los mercados que más lo necesitan (por ejemplo, Italia).

Una relajación en la clave de capital habría aumentado la confianza del mercado, pero al mismo tiempo significaría que el BCE estaría en el terreno de la financiación monetaria, lo cual es ilegal bajo su mandato actual.

En última instancia, el poder del BCE es muy limitado. Una política fiscal coordinada es la que debe tomar las riendas para que se introduzcan las herramientas políticas adecuadas para apoyar a los hogares y a las empresas con dificultades.

Frank Häusler, estratega jefe de Vontobel Asset Management

Frank Häusler

La decisión del BCE de hoy fue poco satisfactoria para los inversores. Aunque un recorte de los tipos no habría ayudado a la economía de forma directa, al menos habría sido una señal de apoyo y probablemente habría mejorado las condiciones financieras – sobre todo teniendo en cuenta que Lagarde reconoció no estar muy cerca del límite inferior efectivo.

Las compras de activos adicionales de 120.000 millones hasta el final del año son más de lo mismo. Sin duda, esto apoyará indirectamente a las PYMES al proporcionar mejores condiciones de refinanciación a los bancos de la zona euro con programas LTRO y TLTRO más favorables. Sin embargo, la impresión general de las medidas del BCE y de la posterior rueda de prensa de Lagarde es la de un consejo de gobierno dividido y desprovisto de compromiso en medio de una grave recesión económica.

Andreas Billmeier, analista de Western Asset

Andreas Billmeier

La presidenta del BCE señaló que el apoyo a la implementación del paquete ha sido unánime, algo importante en el contexto actual. Entendemos que de ello se desprende que no ha sido posible llevar a cabo un recorte sin la oposición de algunos de los miembros de la institución. Asimismo, afirmó que espera una respuesta presupuestaria significativa por parte del Eurogrupo el lunes.

Tal vez la rueda de prensa haya sido un poco decepcionante frente a las expectativas de los mercados, que esperaban una flexibilidad total en el programa de compra de activos adicional, especialmente con respecto de la clave para la suscripción de capital. La presidenta Lagarde parecía un tanto indecisa en algunas ocasiones y evitó un par de preguntas incisivas, posiblemente porque tal vez sea demasiado pronto en su mandato para abordar un momento tan tenso. En concreto, afirmó que la reducción de los diferenciales no es tarea del BCE, lo que técnicamente es cierto, pero, en nuestra opinión, si hubiera tenido más experiencia con los mercados financieros, habría evitado realizar tal afirmación en vista de la situación actual. 

Al final, creemos que se trata de un buen paquete teniendo en cuenta el margen de maniobra del BCE, y estamos de acuerdo con Lagarde en que la unanimidad probablemente sea más importante que implementar un recorte de tipos de 10 pb con la oposición de los bancos centrales de los países principales.

La inyección de liquidez es descomunal, y si puede complementarse con planes de préstamos bancarios con garantía, tal y como ha solicitado Lagarde, los bancos deberían estar dispuestos a conceder créditos. La pelota del estímulo presupuestario queda en el tejado de los responsables políticos de cara a la semana que viene.